直播业务环比回升，整体收入降幅持续收窄：公司2Q26实现总收入人民币9.81亿元，同比下降6.9%，环比增长19.4%，收入同比降幅较前期进一步收窄。其中，直播收入5.03亿元，同比下降13.0%，但环比恢复增长，主要受斗鱼嘉年华及PGC直播综艺等活动带动。用户端，直播MAU为4,540万，环比增长2.6%，季度平均付费用户数约230万，环比基本稳定，显示核心用户及付费生态仍具一定韧性。利润方面，2Q26毛利率同比提升2.7ppt至16.2%，但斗鱼嘉年华等大型活动投入亦导致销售费用同比增长102.6%至1.25亿元，公司经营利润转为亏损2,130万元；剔除投资相关损益后，调整后净亏损为1,350万元。
　　游戏会员有望成为核心增长引擎：2Q26公司创新业务、广告及其他收入合计4.78亿元，同比增长0.4%。游戏会员业务目前已与《和平精英》等头部游戏形成较成熟的合作模式，并进一步拓展至《王者荣耀》，未来有望从头部游戏向更多品类渗透，成为直播业务之外的重要增长来源。创新业务有望逐步对冲传统直播业务的下滑压力，推动公司收入结构持续优化。
　　短期收入仍有波动，现金价值仍待释放：短期来看，受嘉年华及PGC活动退坡影响，我们预计Q3直播业务收入将环比回落，业绩存在一定季节性压力；公司截至2Q26拥有现金价值23.66亿元，现金储备较为充裕，资产负债表稳健，为业务调整提供了较强安全垫；但公司目前尚无明确的分红、回购等股东回报计划，现金仍将优先用于业务调整及运营储备，因此短期现金价值释放缺乏明确催化剂。维持“持有”评级，下调目标价至4.5美元。
　　投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期