研究结论
　　上周转债市场的调整幅度显著超出常规。中证转债单周下跌3.6%，为近两年之最；百元溢价率单周下行4.12个百分点至36.09%，而参照近两年历史，同等权益跌幅下这一数字通常仅在1~2个百分点之间，上证指数周跌5%以上的三个周（2024年2月、2025年1月、2026年7月）转债估值反而悉数上涨。价格中位数同步下行4.38元至125.22元。本轮下跌的性质，是价格中位数与百元溢价率跟随权益市场共振破位的结果，导致恐慌的集中释放和交易盘的集中卖出。
　　值得注意的是，资金行为与过往并无明显差异。从ETF份额观察，节后以来两只转债ETF份额净减少约0.5亿份，不足存量的1%——其中上周最后一个交易日流出约0.4亿份，此前连续下跌的几个交易日份额基本未动。在转债指数节后累计下跌4.4%（上周单周下跌3.6%）的背景下，这一流出幅度明显低于历史同类区间（2026年3月单周流出1.65亿份、2025年4月关税周流出0.49亿份）。2026年以来转债ETF在多数下跌周中呈现净申购：年内26个下跌周中，可统计的24周里有14周为净申购，份额累计净增约8.5亿份；上周份额虽小幅回落，但幅度有限。这验证了我们的判断：ETF背后的配置盘资金并未因上周下跌而出现松动，本轮抛压并非源于配置盘的被动赎回。
　　我们认为，转债的持续冲击本质上由权益端驱动，一旦大盘能够稳住3700一线，正股端的负反馈趋于收敛，转债的杀估值过程大概率随之停止。需要指出的是，大盘企稳并不等于转债卖压即刻终结：固收+产品的止损赎回存在滞后，卖压余波大概率仍将延续一到两个交易日，估值也可能出现二次回踩，但幅度上已属强弩之末。更值得关注的是，当前到期收益率大于零的转债已放量至55只以上——这意味着即便权益后续继续走弱，转债的债性也会随之凸显，满足配置盘买入标准的券池将持续扩容，配置资金进场的理由不减反增。换言之，权益下行对转债估值的边际冲击，正在被债底支撑的逐步显性化所对冲，估值进一步下探的空间受到配置盘承接力量的约束。
　　上周可转债跟随权益大幅下行，日均成交额大幅上行至510.24亿元。全周中证转债指数下跌3.64%，转债平价中位数下行3.7%至84.8元，转股溢价率中位数上行3.0个百分点至52.0%。风格上，高评级、低价转债跌幅相对较小，高价、小盘转债偏弱。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期