本周可转债市场在强赎条款风险冲击下大幅回调，百元溢价率显著下行。结构上看，剩余期限在1至2年以及5年以上的两类品种溢价率中枢明显下移，AA+与A+及以下评级的溢价率中枢下行亦较为突出。成交方面，本周转债市场日均成交额较上周略有回升，回升或与机构集中处置具有强赎风险的个券有关。
　　我们认为，本周的回调与估值压缩并非系统性下跌，而是在转债整体估值偏贵的背景下、由条款预期触发的一次结构性杀估值，周初仅是个别强赎倒计时临近的个券零星调整，随后恐慌向高溢价次新券中近期可能触发强赎条款的品种蔓延。受影响较小的是大盘高评级，以及新上市个券，而无强赎风险、仅因溢价率处于极端水平的次新券同样遭遇了明显抛压。
　　过去在整体高估值的环境下，只要正股逻辑清晰，市场便愿意为转债给出溢价，但当估值中枢过高，失去参考意义时，再平衡与重新定价只是时间和触发剂的问题——当前市场正在逐步冷静，开始对存在条款风险的个券给予折价。与此同时，高评级大盘转债跌幅有限、转债ETF仍被净申购、一级市场并未受到波及，均表明本次回调的边界清晰、冲击主要停留在结构层面。历史上条款冲击已不止一次出现，冲击过后被错杀品种修复的概率较大，因此无需过分担忧。
　　本周可转债大幅下行，转债日均成交额大幅上行至515.99亿元。全周中证转债指数上涨0.92%，转债平价中位数上涨0.7%至89.0元，转股溢价率中位数下行2.4个百分点至53.5%。风格上，高价、小盘转债跌幅较小。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期