上周转债在百元溢价率与价格中枢前期持续走高后大幅回调，而同期小微盘股表现不俗，可转债与股市走势明显背离，跟涨乏力、开启主动杀估值行情。百元溢价率周度回落约3个百分点，但仍处历史高位。结构上，小盘及次新券估值回调相对显著。当前转债估值偏高、性价比偏低已是市场共识。
　　我们认为，在权益市场不出现大幅转熊的假设下，结合当下供给和需求端未发生显著变化，市场通过极端行情消化估值的概率较低；同时，中报进入密集披露期，核心定价逻辑转向业绩验证，单纯依靠题材概念支撑的高估值或面临阶段性压缩。本轮估值压缩源于7月正股偏弱时期的估值逆向抬升，以及当下权益走强后的合理回吐，回顾年内几轮转债估值回调，均体现出一定的领先性，且调整时长往往不长。若权益继续回调叠加转债估值回落至当前中枢以下，可把握波段交易机会。
　　上周A股呈"高位震荡、快速轮动"格局，赚钱效应集中在少数主线。上证在周K线三连阳后于4000点关口前遇阻，周四冲高回落，周五缩量"深V"探底回稳、勉强收平。流动性方面，央行以8月12日发布的《二季度货币政策执行报告》为基调，明确"加大逆周期调节、谋划增量政策"；并首次在月中开展隔夜逆回购精准补水，每日操作量不超过6000亿元（8月14日、17–19日），同时以7天逆回购零操作（8月11–12日连续两日）引导短端利率围绕政策利率运行、防范资金空转，整体呈现"主动加量、精准削峰、防空转"的精细管理。地产端，以北京为代表的一线城市限购优化政策效应持续发酵，地方（滨州、武汉及多地公积金）优化政策接续落地，稳定地产链预期。
　　上周可转债大幅下行，日均成交额大幅下行至640.54亿元。全周中证转债指数下跌2.43%，转债平价中位数上涨1.7%至88.1元，转股溢价率中位数下行3.9个百分点至54.7%。风格上，双低、高评级转债表现占优，高价、小盘转债相对偏弱。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期