研究结论
　　最近两年半，转债ETF规模大幅抬升。2024年二季度以来，两只ETF规模由不足90亿元增至718.5亿元、份额由7.8亿份增至55.8亿份，其间经历快速积累、退潮、再加速、高位撤退、脉冲申购五个阶段，各阶段背后的资金行为并不相同。2026年以来份额转为高位横盘、月末份额多在51亿-56亿份区间，未再形成趋势。
　　资金成规模借道ETF，源于三项环境变化的叠加。其一，信用风险从"尾部担忧"变成现实冲击，"转债不违约"的信仰被打破后，机构需要既能保留转债敞口、又能卸掉个券信用风险的工具；其二，供给缩量、存量退市，"选券"的空间变小、效率变低，"买一篮子"的性价比上升；其三，ETF本身使用成本低、便利性高，费率低于主动产品，场内T+0、免印花税，2026年5月起沪深交易所明确其优质担保品地位。
　　规模占比抬升而成交占比回落，交易型资金退潮，配置型资金仍在。2026年，ETF规模占转债总市值的比例波动上行，成交额占比却自3月高点明显回落，二者持续背离。资金并未撤离，减少的是二级市场的反复交易，大额资金更多转向一级申购与赎回。配置盘占比提升、交易盘减少，是当前ETF持有人的现状。
　　份额与行情关系的改变，是资金结构与风格变化的体现。2024-2025年，份额曾与行情同进同出：行情上涨时加速申购，指数冲高时率先见顶、资金止盈撤离。2026年1月指数见顶回落后，份额不降反稳、转为高位横盘，部分指数下跌的月份仍出现净申购，份额对指数顶部的领先性不再成立。
　　2026新券纳入指数前的正超额与纳入后的负超额均显著，这一效应重新具备关注价值，且影响比过去更大、也更早。新券纳入前5日相对中证转债的平均超额+5.7个百分点，纳入当日即转负（平均-1.3个百分点），其后第6-10日平均仍为-1.4个百分点。
　　风险提示
　　可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误