研究结论
　　上周转债继续跟随正股回调，跌幅较前周明显收窄。本轮下跌主要由外生冲击驱动：油价突破每桶百美元、美债收益率创多年新高、美联储加息预期升温，权益市场随之走弱。而权益走弱又带动转债情绪下行，并触发了主动的估值重定价——百元溢价率上周出现大幅压缩，叠加强赎风险担忧下交易盘的集中减仓，次新券估值中枢继续下探。
　　目前估值已大体回落至7月初水平，转债价格中位数也降至130元这一关键支撑位附近，短期看估值层面的压力有所减弱、债性支撑转强。但后续走势仍取决于正股表现，单靠转债自身难以推动估值修复。
　　我们认为，转债市场仍不具备系统性杀估值崩盘的条件，但结构性、事件性的"小冲击"在年内仍将反复出现。支撑这一判断的核心在于：其一，供需缺口依然偏硬，配置需求相对稳定，发行端年内缺乏增量，难以形成实质性供给冲击；其二，权益市场震荡，而历史经验显示转债的系统性杀估值多发生于"权益熊市叠加债市调整"的组合，当前该组合并不具备。与此同时，持有人结构由配置盘向交易盘迁移、指数层面机会减少，决定了价格波动放大的格局短期难以逆转。
　　年内仍需警惕几类事件性带来的小冲击：强赎条款的超预期执行、下修落空的估值反噬、大股东解禁减持带来的供给压力，以及季末与年底考核窗口的集中调仓。小冲击带来的机会或大于风险——市场虽缺乏趋势性配置诉求，但交易型资金对波段机会的参与意愿仍在，由情绪蔓延引发的非基本面冲击所带来的回调，值得积极关注。
　　上周可转债跟随权益下行，日均成交额小幅上行至484.52亿元。全周中证转债指数下跌1.29%，转债平价中位数下行1.7%至87.5元，转股溢价率中位数上行0.3个百分点至53.8%。风格上，中高评级、高价转债相对偏弱。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期