上周转债跟随正股走弱，百元溢价率下行2.8个百分点，绝对价格中位数跌穿130元关口至128.7元，中证转债指数创年内新低。本轮下跌主要源于权益市场下行，叠加节前观望情绪与季末调仓担忧，并非转债自身的信用或供给问题。我们维持此前的判断——转债尚不具备系统性杀估值的条件，但年内结构性、事件性的"小冲击"仍会反复出现。
　　支撑这一判断的两条核心逻辑未变：一是供需缺口依然偏硬，配置需求稳定而发行端缺乏增量；二是当前我们对权益并不悲观，历史上转债的系统性杀估值多发生在"权益熊市叠加债市调整"的组合中，而该组合目前并不成立。不过，权益市场仍缺主线、交易热情偏弱，转债修复的关键依旧在正股，交易性机会虽有，操作难度却较过去明显上升。
　　建议继续采用哑铃策略：一端配置高评级、债性扎实的大盘券作为底仓，另一端布局低溢价、弹性充足的品种博弈波段。同时仍需警惕四类事件性冲击：强赎条款的超预期执行、下修落空带来的估值反噬、大股东解禁减持形成的供给压力，以及季末与年底考核窗口的集中调仓。
　　上周A股先扬后抑，上证指数一度失守3900点，成交额在冲高至2.1万亿元后快速缩至1.6万亿元，资金在假期前呈现明显收缩态势，周后期高位股集体退潮。外部压力仍在：美债年末加息预期上修，10年与30年期美债利率上行，对成长股估值形成压制。国内政策暖意持续释放：央行货币政策委员会三季度例会继续定调"适度宽松"，明确加大逆周期调节力度，并将"六张网"与扩大内需、科技创新、中小微企业、民营经济并列，列为结构性工具的重点支持领域，同时重申维护金融市场稳定运行。流动性方面，央行已于9月24日开展8000亿元1年期MLF操作，并公告9月28日至10月8日期间隔夜逆回购单日上限提升至1万亿元，跨节资金面整体平稳。
　　上周可转债大幅下行，日均成交额下行至451.6亿元。全周中证转债指数下跌2.23%，转债平价中位数上行1.8%至89.8元，转股溢价率中位数下行3.7个百分点至48.8%。风格上，大盘、低价转债相对占优，高价、中高评级转债偏弱。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期