零售有所改善但分化加剧，必需品和餐饮回暖，汽油和消费电子涨价。9月社会消费品零售总额、商品零售额、限额以上商品零售额同比增速分别为+1.1%、+1.0%、-2.5%，分别较8月回升0.7、0.7、1.5个百分点。其中必需品零售额、餐饮收入同比分别为+6.9%、+2.1%，分别较8月上行2.1、1.0个百分点，显示必需品和服务消费韧性较强稳步回暖。油价上涨、半导体涨价加快，石油制品、通讯器材零售额9月同比分别为-0.8%、+31.1%，分别较8月上行6.2、3.8个百分点。房地产相关耐用品零售额9月同比-17.0%，其中汽车零售额同比-21.2%，较8月跌幅分别继续扩大2.3、2.7个百分点，居民去杠杆过程中大宗耐用品需求仍然不强。
　　固定投资跌幅收窄，新动能投资加快，“六张网”带动基建修复。9月固定资产投资同比-7.2%，跌幅较8月收窄3.8个百分点。其中制造业投资同比-0.9%，较8月改善达5.7个百分点，国内外算力硬件需求带动下计算机通信电子设备投资旺盛，9月累计同比+9.6%，较8月再度上行1.5个百分点。7月政治局会议后“六张网”建设加快，9月电力热力燃气和水投资同比-6.1%，较8月改善达12.4个百分点，带动广义基建投资同比跌幅收窄5.6个百分点至-10.8%。9月房地产开发投资同比-26.3%，跌幅再度扩大，房地产市场仍处于供大于求的投资收缩区间。
　　工业增加值增速小幅上行，投资相关制造业增速有所改善。9月工业增加值同比+5.5%，其中采矿业、公用事业同比分别为+1.3%、+5.6%，分别较8月上行0.3、2.7、0.7个百分点。9月制造业增加值同比+6.0%，较8月略降0.1个百分点但仍处于高增区间。高技术制造业增加值同比+15.3%，虽较8月回落但增速仍高。投资相关的非金属矿物制品、黑色金属冶炼同比分别较8月改善1.7、0.6个百分点。
　　一线二手房涨价扩大但新建住宅销售继续降温，房地产周期持续磨底。9月一线城市新建、二手住宅价格环比分别为+0.13%和+0.22%，涨幅分别较8月持平和扩大0.15个百分点。而全国新建住宅销售面积同比-21.3%，跌幅较8月扩大达5.0个百分点，近期一线新一轮鼓励购房措施效果尚待观察。9月住宅竣工、新开工面积同比分别为-36.1%、-26.1%，地产产业链整体仍处于调整区间。
　　服务消费回暖、“六张网”托底基建、国内外算力需求带动新动能生产和出口旺盛，三季度GDP增速回升态势有望延续。三季度实际、名义GDP同比分别为+4.5%、+6.0%，分别较二季度上行0.2、0.1个百分点，体现三点优化特征：一是服务消费趋于回暖，前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率为46.7%，比上半年提高了0.7个百分点；但同期商品零售累计同比却较上半年下行了0.1个百分点，指向服务消费近期回暖态势突出，与餐饮收入、国庆假期旅游表现相匹配。二是国内外算力需求带动新动能加速接过主引擎接力棒，高技术制造业增加值持续高增、尖端品引领出口增速创多年新高。三是“六张网”建设加快，广义基建和制造业投资修复。展望至年底，新动能主导的出口高增有望延续，预算内广义财政赤字尚有较大使用空间以推进“六张网”投资，消费投资基数较低，叠加近日货币财政均衡刺激，预计经济增速回升结构优化的态势有望延续，财政加码扩张概率较低，隐债加速化解进程中利率可能有进一步下行空间。
　　风险提示：若海外算力需求快速降温、服务消费回暖态势未能延续、投资再度超预期降温，则经济增长可能低于预期，并可能触发财政加码扩张对应的利率上行风险。