美国CPI、核心CPI涨幅上扬，油价加速向核心CPI渗透。美国9月CPI（季调，下同）、核心CPI环比分别上涨达0.65%和0.33%，涨幅分别较8月扩大0.25和0.05个百分点；同比分别上涨3.7%、2.6%，分别较8月上行0.4、0.1个百分点。美伊冲突延宕背景下油价涨幅扩大并加速向核心CPI渗透是主要原因，同时愈发显著的半导体价格涨幅亦可能令美联储更关注的核心PCEPI具备更大的高位黏性。
　　美伊冲突延宕油价涨幅扩大，向耐用品价格传导显著加快。美伊冲突陷入极限拉锯久拖不决，胡塞沙特冲突又起，全球油价涨幅扩大，推动美国CPI能源项9月环比上涨5.2%，涨幅较8月扩大达3.1个百分点，形成对美国总体CPI的直接推升效果。另一方面，油价的二轮飙升开始令美国工业供应链不再抱有价格快速回落的幻想，突出表现为油价对耐用品的渗透效应骤然加快，9月美国CPI耐用品环比涨幅高达0.92%，较8月涨幅突然扩大达0.91个百分点，且已创出2022年2月疫情影响基本消退以来的最大单月涨幅。考虑到耐用品价格趋势性特征强于非耐用品和服务，9月油价渗透的骤然加快可能指向未来数月美国CPI高位黏性有所增加。
　　半导体涨价潮与油价同步愈演愈烈，可能令美联储更关注的核心PCEPI呈现更大的高位黏性。算力投资旺盛增长导致的半导体涨价潮仍在延续，并且在手机等消费电子开始密集更新换代的9月呈现愈演愈烈的态势。美国9月CPI信息技术商品项环涨达0.9%，不仅较8月涨幅扩大0.8个百分点，而且连续第三个月环比为正，推动同比跌幅进一步快速收窄至2.8%，较8月收窄达1.4个百分点。由于权重计算方法不同令信息技术商品对PCEPI的影响远大于CPI，这种趋势下核心PCEPI涨幅可能持续位于核心CPI以上，且两者之间的缺口还有再度扩大的风险。
　　薪资增速下滑对核心CPI起到一定平抑作用，但同时房租涨幅暂时性回升。美劳动力市场近期转冷，薪资增速连续下行，对核心CPI有一定的平抑作用。薪资传导较为明显的核心非耐用品、非房租核心服务9月环比分别下跌0.61%、上涨0.31%，涨幅分别较8月下降0.83、0.12个百分点。而另一方面，9月美国房租环比涨幅扩大0.16个百分点至0.41%，对美核心CPI同比的贡献亦回升0.1个百分点。但考虑到房租变化趋势较为稳定地滞后于房价一年以上，而后者在近期高利率环境影响下涨幅受到一定抑制，预计后续房租对美国通胀的拉动作用仍可能趋于减弱。
　　原油和半导体涨价如果愈发严重，叠加美国劳动力市场转冷，美国陷入滞胀概率或将提升，美联储或被迫多次加息。当前美国通胀中既存在原油和半导体涨价等推高通胀和高位黏性的因素，也存在薪资和房租等有助于平抑通胀的潜在因素。但从近期变化幅度和渗透速率来看，推升通胀、增加高位黏性的因素可能正在占据上风。另一方面，美国劳动力市场近期转冷，薪资增速持续探底，如果这一趋势延续，美国总体工业生产趋于降温，则共同指向美国陷入滞胀的概率可能是提升的。而在滞胀情形下，美联储大概率需更为果断地采取平抑通胀的紧缩措施。也就是说，除非特朗普能够在未来较短时间内令油价逆转为大幅下行，否则美联储可能在未来一段时间内不得不多次实施加息，这令美债利率曲线短期上行风险再度有所提升。
　　风险提示：若美伊冲突加剧油价进一步上涨、美国财政赤字迅速扩大、半导体涨价愈演愈烈、或美国消费内需快速走强，都可能令美国通胀超预期上冲风险加大。