油价涨幅扩大输入性推升CPI、PPI。9月CPI、核心CPI同比分别为0.9%、1.0%，分别较8月上升0.1个百分点、持平。9月PPI环比1.2%，较8月上行0.8个百分点，同比上升1.2个百分点至5.0%。
　　美伊冲突延宕油价涨幅扩大，生鲜供给充足食品涨幅连续偏低。美伊冲突反复相互施压叠加也门沙特局势升级，国际油价涨幅明显扩大并传导至国内成品油价，9月交通工具用燃料同比上涨14.9%，较8月进一步上行达6.6个百分点。9月食品CPI环涨0.4%，涨幅低于季节性均值0.8个百分点；同比-1.7%，跌幅较8月扩大0.3个百分点。极端气候较少，生鲜食品供给充足，蛋类、畜肉、鲜菜、鲜果环比分别为2.0%、1.4%、0.5%、0.6%，分别较季节性涨幅低1.4、0.5、3.7、1.2个百分点。猪周期仍然处于供大于求阶段。
　　核心CPI同比涨幅持平，黄金与半导体此消彼长，服务消费增长态势稳健。9月核心CPI同比1.0%，涨幅与8月持平。商品方面，金价与半导体此消彼长：一方面，美债利率上行压低金价，9月黄金饰品同比涨幅回落11.1个百分点至22.5%；另一方面，全球算力建设持续驱动存储芯片涨价潮并向消费电子传导，9月通信工具同比上涨14.3%，涨幅扩大3.7个百分点，年初以来涨幅逐月攀升，数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格分别同比上涨46.7%、23.6%、21.8%和14.9%，涨幅均有扩大。而更多反映国内耐用品消费需求动能的交通工具、家用器具，9月同比则分别为-1.7%、-1.8%，跌幅均较8月扩大。服务方面，CPI服务同比0.8%与8月持平，其中出行服务价格同比上涨2.1%，涨幅扩大0.8个百分点，服务消费呈现稳健增长的良好态势。房租同比-0.6%持平于此前数月低位。
　　煤油共振加速上涨，PPI环比大幅上升，同比涨幅扩大。9月PPI环比、同比分别上涨1.2%、5.0%，涨幅分别较8月扩大0.8、1.2个百分点。我国PPI同时由原油——石化产业链、以及煤炭——能源冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。9月美伊冲突反复拉锯，也门局势升级，油价加速上涨，石油和天然气开采业价格环比上涨10.4%，较8月上行4.3个百分点。新动能生产加快用电需求旺盛，叠加油价上涨共振效应，煤炭开采及洗选业价格环比上涨9.5%，较8月涨幅扩大达6.7个百分点，连续第7个月录得环比上涨。
　　CPI、PPI回升主因油价涨幅扩大的输入性影响，服务消费稳健增长而商品消费动能尚显不足，近期财政货币政策有望促进投资边际修复。油价、金价、半导体三大输入性价格因素中，油价涨幅扩大构成9月CPI和PPI回升的主要原因，半导体涨价延续而金价转跌相互有一定抵消，服务消费稳健增长态势延续但商品消费内需动能尚显不足。9月底货币财政政策推出新一轮均衡且理性的刺激，一方面有利于稳定国内投资特别是新型基建投资需求，另一方面也避免对隐债加速化解进程造成不必要的扰动，预计国内债券利率有望继续保持低位，并可能有进一步下行的空间。
　　风险提示：若油价短期飙升、财政超预期加码扩张、或消费内需迅速扭转走强，则可能造成通胀超预期上行，并可能令利率上行风险加大。