本周核心观点：美国精炼铜232关税9月30日决策窗口期到期，白宫未出台落地政策，关税方案悬而未决。靴子落地前，贸易端搬库行为仍在延续，潜在关税政策预期持续压制非美地区铜流通。矿端方面，据SMM消息，10月7日安托法加斯塔旗下智利Centinela铜矿劳资谈判破裂，工人于当日启动罢工。这是该矿山历史首次罢工，2025年矿山产铜24.04万吨。短期矿山可依托矿石库存维持选矿生产，但若罢工延续，预计两周后将逐步冲击铜产出，或进一步放大铜精矿供应风险，我们认为铜价仍将维持强势。
　　铜价高位震荡。截止10月9日，SMM1#电解铜-平均价11.1465万元/吨，较节前+0.1%；SHFE铜收于11.011万元/吨，较节前+0.4%。截至10月9日，LME铜收于14550美元/吨，环比+2%。COMEX铜收于664.25美分/磅，环比+2.32%。COMEX/LME比值为100.7%。
　　美联储9月纪要偏鹰，但10月大概率按兵不动。据新浪财经，北京时间10月8日凌晨，美联储公布了9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。纪要显示，委员会内部对进一步收紧政策存在广泛共识——大多数与会者支持年底前再加息1次。但考虑到近期劳动力市场有所走软、通胀或已降温，预计美联储本月将按兵不动，下次加息大概率落在12月。市场对10月加息的押注已从70%左右大幅降至约20%。本周美元指数震荡走强，截至10月9日，收报102.23，周环比+0.3%。
　　进口铜精矿TC持续深跌。截至9月30日，SMM进口铜精矿指数（周）报-231.68美元/吨，较上一期-7.15美元/吨。电解铜周度产量22.78万吨，周环比持平，周同比-0.27万吨。
　　双节期间开工率下滑。截至10月9日，本周国内主要精铜杆企业周度开工率为43.68%，较上期-21.07个pct。铜线缆企业开工率为60.19%，较上期-1.94个pct。
　　国庆期间国内累库，海外搬库持续。截至10月9日，国内现货库存（含保税区）12.46万吨，环比+2.74万吨，同比-13.22万吨。海外库存方面，LME铜库存23.3万吨，环比-1.56万吨，较去年同期+9.36万吨。COMEX库存78.63万吨，环比+0.72万吨，较去年同期+44.68万吨。
　　硫酸价格回落。本周硫酸价格1710元/吨，环比-2%。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-6290元/吨，环比+509元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为2501元/吨，环比+771元/吨。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。