本周核心观点：美联储加息25个基点落地，叠加中美经贸交流积极，铜价先抑后扬。美联储9月加息落地后，市场关注点转向沃什及其他美联储官员对后续利率路径的表态。点阵图仍保留年内再次加息的可能，若官员继续强调通胀风险及进一步紧缩的必要性，铜价上方空间仍将阶段性受到压制。基本面方面，下游逢低补库需求释放，低位去库趋势延续。同时铜精矿TC难言见底，副产品价格下跌导致冶炼厂利润下滑，部分冶炼厂减产意愿增强，我们认为铜价仍将维持强势。
　　铜价先抑后扬。截止9月18日，SMM1#电解铜-平均价收于11.02万元/吨，环比+0.8%；SHFE铜收于10.962万元/吨，环比+0.6%。截至9月18日，LME铜收于14562美元/吨，环比+2.4%。COMEX铜收于661.5美分/磅，环比+2.25%。COMEX/LME比值为100.2%。
　　美联储全票加息，点阵图把利率路径整体上移。据金十数据，美联储本周全票决定，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，这是自2023年7月以来首次加息。此次加息本身基本符合会前预期。点阵图显示，18名决策者中有16人预计2026年至少还需加息一次，其中4人预计还需加息两次。本周美元指数震荡走强，截至9月18日，收报100.2167，周环比+1.14%。
　　进口铜精矿TC仍在下跌部分冶炼厂减产意愿增强。截至9月18日，SMM进口铜精矿指数（周）报-221.89美元/吨，较上一期-12.19美元/吨。电解铜周度产量22.78万吨，周环比持平，周同比-1.00万吨。
　　铜价回调激活下游补库。截至9月18日，本周国内主要精铜杆企业周度开工率为65.82%，较上期+4.33个pct。铜线缆企业开工率为67.46%，较上期+3.75个pct。截止2026年9月11日，铜精矿新出港量79.94万吨，2026年累计出港量4066万吨，同比+0.2%；截止2026年9月11日，铜精矿新到港43.77万吨，2026年累计到港量1892万吨，同比-12%。截止2026年9月18日，主流港口铜精矿库存81.1万吨，同比+1.6%，环比+11.9%。
　　LME库存转累。截至9月17日，国内现货库存（含保税区）12.36万吨，环比-0.27万吨，同比-10.21万吨。海外库存方面，LME铜库存25.51万吨，环比+2.06万吨，较去年同期+10.75万吨。COMEX库存76.74万吨，环比-0.01万吨，较去年同期+45.07万吨。
　　硫酸价格回落，冶炼利润收缩。本周硫酸价格1813元/吨，环比-2%。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-5621元/吨，环比-730元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为2788元/吨，环比-283元/吨。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。