贷款重回大幅少增路径，居民去杠杆加速，企业“新升旧降”总体少贷票据改善。8月新增贷款600亿，同比少增达5300亿，少增幅度再度走扩。居民贷款净偿还2029亿，同比多减达2332亿，居民去杠杆加速，前期一线地产放松效果衰减。企业中长贷新增3200亿，同比少增1500亿，固定投资持续下滑限制企业新增信贷需求，我们认为地方政府债务置换亦持续进行。企业短贷净偿还1600亿，同比少增2300亿；但票据融资新增1000亿，同比多增469亿，在7月短暂逆转后恢复了此前数月票据融资相对旺盛的格局，显示新动能行业企业结合自身优势持续寻求成本较低的债务类融资。8月贷款余额同比下行0.2个百分点至4.9%，续创阶段性新低。
　　社融再度有所降温，政府债券发行偏慢、表外融资少增，或共同指向地方隐债处置加速。8月新增社融1.66万亿，同比少增达9083亿，逆转了7月的同比多增，单月少增额创年内新高。其中政府债券、表外三项（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）分别新增1.01万亿、378亿，同比分别少增达3530亿、1780亿，与人民币贷款（同比少增5701亿）共同构成当月社融同比少增的主要原因。前8个月政府债券发行持续偏慢，累计同比少发约1.5万亿，叠加与城投非标融资关联度较高的表外三项融资自3月以来亦逆转了此前同比多增的格局，共同指向地方政府隐债处置近期或再度加速。而另一方面，8月企业债券、股票融资分别新增2687亿、639亿，分别同比多增1344亿、183亿，高端制造、人工智能等新兴产业更依赖直接融资，长端收益率持续走低背景下债券融资性价比凸显，新旧动能加速转换的经济格局亦日益凸显。8月社融存量同比增长7.2%，较7月下行0.2个百分点。
　　M2增速持续回落，去杠杆加速叠加股市调整余波或是主因。8月M2同比增长7.5%，较7月回落0.2个百分点。其中非银金融机构存款同比少增达6200亿，居民部门存款同比少增700亿，一方面显示7月权益市场深度调整对居民资产配置的影响仍有余波，部分居民资金从股市转向理财等；另一方面贷款创造存款，在去杠杆加速、贷款社融再度转冷的背景下，存款总体少增是难以避免的。8月财政存款同比少增800亿，企业部门新增存款同比少增197亿，影响较小。
　　出口强劲增长或为居民、地方政府和企业化债争取了宝贵时间，财政加码刺激尚不迫切，货币适度宽松配合或是必要步骤。8月信贷、社融有所降温，呈现出多部门去杠杆和化债再度加速的结构，同时新旧动能加速转换的过程中，社融结构继续快速从间接融资为主向“以股代债”、“以债替贷”直接融资为主转型。尽管在债务化解周期中消费投资内需动能总体不强，但以尖端品出口强劲增长为主要特征的经济新动能正在快速接过结构优化升级的主引擎接力棒，这也为多部门债务共振式化解提供了宝贵的时间窗口。展望至年底，如果出口和顺差强劲增长态势延续，则财政加码刺激的迫切性依然较低，而货币政策通过充足流动性投放等方式将市场利率曲线控制在较低水平则可能成为政策必选项，由此亦有望对国内金融市场形成呵护。
　　风险提示：若出口超预期降温、财政超预期加码扩张、房地产见底反弹早于预期，或央行流动性投放减少，则股债市场均可能面临更大程度的调整风险。