本周核心观点：受美国关税预期及美联储加息预期升温影响，氧化铝跟随板块大跌。目前国内氧化铝新投和复产产能已逐渐转化为稳定增量，叠加四季度仍有新投释放预期，零星常规检修对市场的提振较为有限，氧化铝运行产能维持高位，周产量继续小幅增加，需求端电解铝运行产能维稳，对氧化铝需求难有明显增量，供应过剩格局短期难改。不过，受地缘冲突影响，原油价格大涨，带动铝土矿海运费上移，抬升氧化铝成本。另外，据文化资讯，目前行业已有一半产能的完全成本出现亏损，部分产能甚至开始亏损现金流，市场对供应端有减产预期。当前氧化铝市场“供应”和“成本”之间的矛盾不断上升，氧化铝价格阶段性博弈加剧。
　　期现价差收窄。截止2026年9月11日，国内氧化铝现货价格为2675.57元/吨，环比-0.1%；期货价收于2697元/吨，环比-2.2%，澳洲氧化铝FOB价格349美元/吨，环比-0.3%；印尼氧化铝FOB价格365美元/吨，环比持平。
　　运行产能环比+20万吨。氧化铝产能产量：截止2026年9月11日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能12072万吨，环比持平；运行产能9945万吨，环比+20万吨。氧化铝产量191.3万吨，环比+0.2万吨。
　　供需比上升至2.21。截止2026年9月11日，氧化铝运行产能9945万吨，环比上周+20万吨，电解铝运行产能4499.5万吨，环比持平。氧化铝/电解铝产能运行比持平2.21。
　　氧化铝持续累库，铝土矿库存高位回落。1）截止2026年9月11日，氧化铝库存（含期货及现货）从上周666.1万吨上升至670.6万吨，环比+4.5万吨。其中期货库存从上周26.01万吨上升至27.72万吨，环比+1.7万吨。2）铝土矿港口及氧化铝厂库存：截止2026年9月11日，铝土矿港口库存3138.34万吨，同比+10%，环比-1%。截止2026年9月10日，铝土矿氧化铝厂库存天数93.29天，同比+14.6天，环比-0.25天。
　　海运费创近五年内新高。铝土矿方面，截至9月11日，国产矿均价（含铝60%）534元/吨，环比持平；截至9月11日，几内亚进口矿CIF72美元/干吨，环比+0.3%，其中海运费43美元/吨，环比+1美元/吨。截至9月11日，按照国产矿均价（含铝60%）534元/吨计算，氧化铝成本2747元/吨，环比+0.03%，吨毛利-63元/吨，环比-0.63元/吨；截至9月11日，按照几内亚进口矿CIF551元/吨计算，氧化铝的成本2796元/吨，环比+0.14%，吨毛利-106元/吨，环比-3.44元/吨。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。