本周核心观点：矿端收缩持续。据百川，智利7月铜产量同比减少9.4%。Codelco二季度自有铜产量同比下降13.6%。全球铜矿供应增速目前市场预计为接近0%。本周进口铜精矿指数跌破-200美元/吨，叠加硫酸价格走弱、含税废铜供应处于收缩状态，炼厂整体经营压力巨大。尽管宏观层面，现阶段加息与降息预期交替主导，政策路径定价摇摆不定。但在紧供应及低库存的加持下，铜价易涨难跌。
　　铜价延续高位。截止9月4日，SMM1#电解铜-平均价收于10.9975万元/吨，环比+0.3%；SHFE铜收于10.88万元/吨，环比-0.1%。截至9月4日，LME铜收于14378.5美元/吨，环比+0.7%。COMEX铜收于659.7美分/磅，环比+0.53%。COMEX/LME比值为101.2%。
　　非农"爆表"，加息预期重燃。据金十数据，8月非农新增就业录得16.2万人，市场预期仅为5.6万人，实际数值接近预期的三倍，创下2026年3月以来最高增速。数据推动加息预期升温，掉期市场数据显示，交易员对美联储9月加息的概率押注再次升至60%以上。本周美元指数冲高回落，截至9月4日，收报99.1541，周环比-0.53%。
　　进口铜精矿指数跌破-200美元/吨。截至9月4日，SMM进口铜精矿指数（周）报-200.31美元/吨，较上一期-0.47美元/吨。截至8月28日，电解铜周度产量22.88万吨，周环比持平，周同比-0.92万吨。
　　旺季预期尚未转化为持续订单。截至9月4日，本周国内主要精铜杆企业周度开工率为59.13%，较上期-3.31个pct。铜线缆企业开工率为66.27%，较上期-0.24个pct。截止2026年8月28日，铜精矿新出港量137.8万吨，2026年累计出港量3893万吨，同比+3.1%；截止2026年8月28日，铜精矿新到港37.12万吨，2026年累计到港量1800万吨，同比-11.9%。截止2026年9月4日，主流港口铜精矿库存76.39万吨，同比-7.4%，环比+11%。
　　国内低位去库。截至9月3日，国内现货库存（含保税区）12.95万吨，环比-1.85万吨，同比-8.42万吨。海外库存方面，LME铜库存23.42万吨，环比-0.01万吨，较去年同期+7.62万吨。COMEX库存76.68万吨，环比+1.32，较去年同期+46.15万吨。
　　硫酸价格回落，冶炼利润收缩。本周硫酸价格1800元/吨，环比-1%。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-4313元/吨，环比-63元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为3394元/吨，环比-56元/吨。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。