本周核心观点：目前国内氧化铝过剩压力仍在持续增加，据SMM，广西地区供应仍在持续放量，前期南方部分企业因国产矿短缺而调整生产的问题已陆续得到解决。此外，山西地区某氧化铝企业计划于下月复产，广西地区亦预计在9月初有新投产能释放，供给端增量预期持续压制国内价格。海外方面，据新浪财经8月28日消息，因持续亏损，俄铝向俄总理提交申请，拟临时封存境内三家氧化铝厂及北乌拉尔铝土矿。同时俄铝还向政府申请获得补贴优惠。若申请获批，俄铝境内约七成氧化铝产能将面临关停。我们认为，若关停将使海外氧化铝供应更为紧张，进一步拉升海内外价差，国内氧化铝出口或具备经济性，从而使国内过剩格局缓解。但目前政府是否批准关停仍具有不确定性，不排除通过给予补贴等方式支撑其继续运营。
　　海内外氧化铝整体走弱。截止2026年8月28日，国内现货氧化铝2676.06元/吨，环比-0.2%；期货价收于2648元/吨，环比-1.9%。海外澳洲氧化铝FOB价格355美元/吨，环比-1.4%；印尼氧化铝FOB价格365美元/吨，环比持平。
　　运行产能环比+140万吨。1）氧化铝产能产量：截止2026年8月28日，氧化铝建成产能12072万吨，环比持平；运行产能9825万吨，环比+140万吨。
　　2）铝土矿出港及到港量：截止2026年8月21日，铝土矿周出港量557.65万吨，2026年初至今累计出港量18453万吨，同比+22.1%；铝土矿周到港量475.05万吨，2026年初至今累计到港量15785万吨，同比+9.3%。
　　供需比上升至2.18。截止2026年8月28日，氧化铝运行产能9825万吨，环比上周持平，电解铝运行产能4499.5万吨，环比持平。产能运行比上升至2.18。
　　氧化铝持续累库，铝土矿库存高位回落。1）截止2026年8月28日，氧化铝库存（含期货及现货）从上周656.5万吨上升至660.7万吨，环比增加4.2万吨。其中期货库存从上周25.53万吨下降至25.2万吨，环比减少0.3万吨。2）铝土矿港口及氧化铝厂库存：截止2026年8月28日，铝土矿港口库存3287.46万吨，同比+15%，环比-2%。
　　海运费持续走强，氧化铝盈利收缩。铝土矿方面，截至8月28日，国产矿均价（含铝60%）534元/吨，环比持平；截至8月28日，几内亚进口矿CIF71.5美元/干吨，环比+0.7%，其中海运费39美元/吨，环比+2美元/吨。
　　截至8月28日，按照国产矿均价（含铝60%）534元/吨计算，氧化铝成本2766元/吨，环比+0.4%，吨毛利-73元/吨，环比-16.77元/吨；截至8月28日，按照几内亚进口矿CIF548元/吨计算，氧化铝的成本2795元/吨，环比+0.54%，吨毛利-99元/吨，环比-20.42元/吨。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。