本周核心观点：近期市场对美联储加息与降息路径的预期持续拉锯，利率路径定价反复修正，短期铝价缺乏方向性趋势，波动率抬升。基本面来看，低库存与去库加速构成下方支撑并阶段性主导定价，但旺季需求兑现情况尚待观察，铝棒累库存在向锭端传导的风险。整体而言，在库存转累之前，铝价或围绕当前位置宽幅震荡；中长期看，海外供应持续修复与新增投放，将压制铝价上方空间。
　　铝价上行延续。截止2026年9月4日，国内长江有色A00铝价收于24355元/吨，环比上周+1.93%，SHFE铝价收于24290元/吨，环比上周+1.5%。截至9月24日，LME铝收于3296美元/吨，环比上周+1.67%。伦沪比价溢价率持平3.9%。本周，日本MJP铝锭现货升水（CIF）250美元/吨，环比上周-3.8%；欧洲P1020A铝锭完税价升水500美元/吨，环比上周+3.1%；美国中西部DDP电解铝溢价4.7628美元/吨，环比上周-1.9%。
　　非农"爆表"，加息预期重燃。据金十数据，8月非农新增就业录得16.2万人，市场预期仅为5.6万人，实际数值接近预期的三倍，创下2026年3月以来最高增速。数据推动加息预期升温，掉期市场数据显示，交易员对美联储9月加息的概率押注再次升至60%以上。本周美元指数冲高回落，截至9月4日，收报99.1541，周环比-0.53%。
　　国内运行产能周环比持平。截止2026年9月4日，本周国内电解铝企业运行产能4499.5万吨，环比持平。本周电解铝产量86.7万吨，环比持平。
　　旺季效应初步显现，行业温和复苏。截止2026年9月4日，铝加工企业平均开工率为61%，较上期+0.7个pct。本周铝型材开工率较上期+0.5个pct，铝线缆开工率64%，较上期+1个pct，铝板带开工率较上期+0.2个pct，铝箔开工率较上期+0.4个pct。
　　铝锭去库持续。截止2026年9月4日，根据Mysteel统计，国内铝锭库存84.9万吨，环比-2.9万吨；国内铝棒库存25.37万吨，环比-0.03万吨。LME铝库存24.5万吨，环比-0.23万吨。全球库存134.72万吨，环比-3.15万吨。
　　铝价回升，吨盈利增加。2026年9月4日，长江现货铝价24355元/吨，环比+1.93%；按照行业90分位测算，现金成本16378元/吨，完全成本17440元/吨，行业90分位吨净利（不含税）4589.71元；按照100%自备电测算，完全成本16101元/吨，环比+0.35%，行业即时吨净利（不含税）5479元，环比+5.1%。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。