本周核心观点：近期关税预期出现明显转向带动铜价高位大幅回落。据格隆汇9月10日消息，白宫尚未就精炼铜关税作出最终决策，顾虑集中于征税将推高本国制造业成本、加剧国内通胀压力——而这一顾虑在临近中期选举的政治窗口下被进一步放大。但铜关税本身存在明确的必要性：扶持本土精炼冶炼产能、降低铜资源对外依赖、夯实关键矿产供应链安全。基于此，我们认为关税大概率不会不征，政策方向总体确定。真正的变数在于落地方式与节奏。更可能的情形是：延后生效、分阶段实施、对盟友或特定品类设置豁免，或是仅保留关税威慑、暂不全面落地——即在政治阻力与产业诉求之间寻求折中，而非直接放弃或即刻全面征收。
　　铜价冲高回落。截止9月11日，SMM1#电解铜-平均价收于10.932万元/吨，环比-0.6%；SHFE铜收于10.899万元/吨，环比+0.2%。截至9月11日，LME铜收于14226美元/吨，环比-1.1%。COMEX铜收于646.95美分/磅，环比-1.93%。COMEX/LME比值为100.3%。
　　CPI后美联储加息概率逼近90%。据金十数据，9月11日公布的数据显示，8月未季调CPI环比上涨0.4%，创6月以来新高，同比上涨3.4%，两项数据均符合市场预期。此前公布的PPI和非农就业数据已经明显强化加息预期，最新CPI进一步巩固了这一判断。目前，市场预计美联储在9月15日至16日议息会议上加息的概率约为90%，并已经完全定价年底前两次加息。本周美元指数前弱后强，截至9月11日，收报99.09，周环比-0.06%。
　　进口铜精矿TC仍在下跌。截至9月11日，SMM进口铜精矿指数（周）报-209.7美元/吨，较上一期-9.39美元/吨。截至9月11日，电解铜周度产量22.78万吨，周环比持平，周同比-1.01万吨。
　　铜价回调有望提振下游开工率。截至9月11日，本周国内主要精铜杆企业周度开工率为61.49%，较上期-2.36个pct。铜线缆企业开工率为63.71%，较上期-2.56个pct。
　　国内库存创近年同期低位。截至9月3日，国内现货库存（含保税区）12.63万吨，环比-0.32万吨，同比-9.07万吨。海外库存方面，LME铜库存23.45万吨，环比+0.03万吨，较去年同期+8.05万吨。COMEX库存76.77万吨，环比+0.09，较去年同期+45.72万吨。
　　冶炼利润收缩。本周硫酸价格1850元/吨，环比+3%。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-4891元/吨，环比-578元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为3071元/吨，环比-223元/吨。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。