本周核心观点：由于氧化铝行业处于潜在成本上移和销售价格下行的双向夹击过程中，边际产能完全成本亏损持续，同时新投产能加快投产也在不断对冲市场成本压力。从行业角度来看，虽然企业处于较为艰难水平，但企业经营过程中面临的考量因素过多，生产节奏调整需要周期性体现。而供应压力偏大仍是当前现实矛盾，零星生产波动已出现苗头，规模性波动尚未体现，供应压力仍需时间释放。
　　氧化铝窄幅波动。截止2026年9月18日，国内氧化铝现货价格为2673.36元/吨，环比-0.1%；期货价收于2695元/吨，环比-0.1%，澳洲氧化铝FOB价格349美元/吨，环比持平；印尼氧化铝FOB价格365美元/吨，环比持平。
　　运行产能环比-50万吨。氧化铝产能产量：截止2026年9月18日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能12192万吨，环比+120万吨；运行产能9895万吨，环比-50万吨。氧化铝产量190.8万吨，环比-0.5万吨。
　　供需比下降至2.2。截止2026年9月18日，氧化铝运行产能9895万吨，环比上周-50万吨，电解铝运行产能4499.5万吨，环比持平。氧化铝/电解铝产能运行比从2.21下降至2.20。
　　氧化铝持续累库，铝土矿库存高位回落。1）截止2026年9月18日，氧化铝库存（含期货及现货）从上周670.6万吨上升至677.6万吨，环比+7万吨。其中期货库存从上周27.72万吨下降至22.68万吨，环比-5万吨。2）铝土矿港口及氧化铝厂库存：截止2026年9月18日，铝土矿港口库存3147.76万吨，同比+9%，环比-0.3%。截止2026年9月18日，铝土矿氧化铝厂库存天数94.08天，同比+17.27天，环比+0.79天。
　　海运费居高不下。铝土矿方面，截至9月18日，国产矿均价（含铝60%）534元/吨，环比持平；截至9月18日，几内亚进口矿CIF72美元/干吨，环比持平，其中海运费43.5美元/吨，环比+0.5美元/吨。截至9月18日，按照国产矿均价（含铝60%）534元/吨计算，氧化铝成本2748元/吨，环比+0.05%，吨毛利-68元/吨，环比-4.69元/吨；截至9月18日，按照几内亚进口矿CIF549元/吨计算，氧化铝的成本2792元/吨，环比-0.16%，吨毛利-106元/吨，环比+0.33元/吨。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。