9月制造业PMI升至荣枯线以上，生产信心提升明显。9月制造业PMI上升0.3个百分点至50.1%，时隔两个月重回荣枯线以上：1）9月生产指数上行达1.3个百分点至51.7%，创年内新高，拉动总体PMI上升超过0.3个百分点，显示制造业企业生产信心明显提升；2）9月新订单、新出口订单指数均边际回落0.1个百分点，分别为50.5%、50.0%，仍保持于景气区间，显示内外需整体稳定增长；3）受美伊冲突反复、红海地缘形势紧张等影响，9月国际油价高位进一步上冲，原材料购进价格、出厂价格指数均连续两个月回升，分别比上月上升4.2、3.6个百分点至60.8%、54.0%。
　　稳定房地产市场政策接连推出提振消费品生产企业信心，消费品行业PMI一枝独秀大幅上行，构成9月制造业PMI回升的主要原因。9月消费品行业PMI上升达1.7个百分点至50.7%，创出近5个月新高。我们认为，居民商品消费意愿和能力与资产负债表效应高度相关，房地产调整周期中居民部门一方面或在资产端承受房价下跌压力，另一方面居民部门或需动用更大比例流量收入加速偿还刚性负债，均对商品消费意愿和能力形成影响。年初以来一线城市接连推出放松限购、鼓励换购等地产稳定政策，9月消费品生产企业信心受到提振，日前财政部央行再度推出房贷贴息措施，如能促进房地产市场信心稳定，则消费品生产企业信心回暖或可延续。
　　财政加码发力稳定投资，9月建筑业PMI率先受到提振。9月建筑业PMI大幅回升3.4个百分点至50.3%，今年以来首次回到扩张区间；建筑业新订单指数也继续大幅上升3.3个百分点至45.7%，同时与基建关系紧密的高耗能行业PMI小幅回升0.1个百分点至48.0%，指向7月政治局会议提出“加快财政支出和债券资金使用进度”后，财政加码发力推进水网、新型电网等“六张网”规划建设，首先对建筑业企业信心形成提振，后续待投资改善落地，高耗能行业PMI有望受到二轮提振。9月服务业PMI上升0.9个百分点至50.2%，居民服务消费增长具有韧性。
　　高技术制造业保持高景气，新旧动能转换持续较快推进。9月高技术制造业PMI虽下行0.4个百分点，但仍维持于52.5%的高景气区间；而化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数继续低于临界点，指向旧动能相对偏弱背景下，我国经济新旧动能转换仍持续处于加速阶段。
　　9月制造业、建筑业PMI分别受企业部门对商品消费和投资内需信心改善的提振而出现同步回升。展望年内后续月份，一方面在海外AI算力数据中心建设高增的带动下，我国尖端制成品出口有望维持强劲增长；另一方面日前财政货币政策共同发力出台一系列新的政策措施，或有利于加速释放二三线城市购房刚需并带动房地产相关商品消费、稳定国内投资特别是新型基建投资需求，国内投资和消费需求有望趋于修复，加之新旧动能转换快速推进，制造业PMI有望继续改善。
　　风险提示：若地产销售持续偏弱、财政支出力度不及预期、或美国进一步加征额外关税、AI算力建设需求回落，我国内外需可能承压，制造业PMI或将下行。