2026Q2全球近六成铜矿企业产量合计同比-4.9%。据我们统计，2026年第二季度海外30家铜企合计铜产量332.83万吨，同比-4.9%，环比+2.9%；本报告样本覆盖占全球铜矿总产量六成以上，其表现可视为全球铜矿供给的缩影。整体看，受自然灾害扰动与主力矿山品位持续下行影响，全球铜矿供给总量收缩趋势未改；虽各矿企持续扩产，环比边际修复，但增产贡献杯水车薪。全球铜矿供给整体承压、增量乏力，矿端紧张格局有望延续。
　　不可抗力与品位下降是减产主要原因。2026年二季度多家铜企产量同比回落，减产原因可归纳为2类：
　　1）自然灾害与地质事故及其后遗症：地震、洪水、大雪、井下矿震涌水等直接冲击生产，部分灾害影响会滞后延续至后续季度。
　　2）入选品位下降及设施检修扰动：既包括采场排序调整、配矿策略、矿体本身变化带来的入选矿石品位、选冶回收率下行（硬件设施未发生故障）；也涵盖计划/非计划检修、安全事故停工、管道检修、事故后产能修复爬坡，造成处理能力阶段性下降，部分金属转为库存不在当期确认。
　　增产的三重驱动：设备重启、新矿投产与存量挖潜。在2026年第二季度实现产量同比增长的铜企中，增产驱动可以归为三大来源，同时普遍存在内部资产扰动带来的抵消效应：
　　1）存量设备修复重启与新设备投入：一方面是检修、关停的选厂、SX-EW设施重启，恢复既有设备产能；另一方面为新建冶炼、湿法产能爬坡，依靠SX-EW、废料等二次原料贡献产量，增量与原生矿山原矿无关。
　　2）新增矿源投产：新矿山、新露天采区投产，带来采矿端新增矿石供给。
　　3）存量矿山挖潜：通过提升磨矿/采矿作业效率、优化采场排程改善入选品位、提升选冶回收率，在不新增重大硬件的前提下释放产出。
　　与此同时，一批在建及改扩建矿业资产尚处在产能爬坡周期，为下半年全球铜矿供给释放保留潜在增量。
　　行业90分位C1净现金成本5522.66美元/吨。按2026Q2各矿企C1净现金成本测算，行业90分位成本为5522.66美元/吨。其中最低的为哈德贝矿业（-881美元/吨），最高为艾芬豪（6255.51美元/吨）。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、美元指数波动的风险、美联储及美国关税政策变动带来的风险、自然灾害等不可抗力因素的不可预测带来的风险、铜矿开发进展的不确定性带来的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。