中國工業-固態電池帶來新投資周期
　　9月28日，中國工信部等七部門發布《新型電池產業「十五五」規劃》，目標到2030年全固態電池初步實現大規模商業化。規劃優先支持無溶劑塗布、高精度疊片及等靜壓設備。半固態電池已開始商業化，全固態電池則由研發推進至中試生產及量產驗證。預計此等政策支持將加快產業化及中試線投資，因此設備供應商很可能成為首批受益企業。
　　固態電池——下一代電池技術：固態技術可利用鋰金屬等高容量負極，實現更高能量密度，同時具備更快充電、更長循環壽命、更寬工作溫度範圍，以及因易燃電解液而降低的安全風險。這些優勢非常適合高端電動車、低空飛行器及人形機械人。
　　材料方面，全固態電池主要由正極、固態電解質及負極組成，取代傳統液態電解液及隔膜，同時保留類似鋰離子運作原理。
　　需要更高精度設備：鑑於液態電池與全固態電池之間的技術差距，估計現有液態電池產線僅約20%價值可保留用於生產全固態電池。在需要新投資的80%價值中，約30%可由現有產線升級，50%則需安裝新機械。業界估計全固態電池產線投資為每GWh人民幣4億至5億元，即傳統電池每GWh人民幣1.2億至1.5億元的2.7至4.2倍。
　　目前，液態電池依賴流動電解液滲透電極並填充微細間隙，猶如水滲入海綿。固態電池則像兩塊不平整的陶瓷磚壓在一起。因此，即使緊密接觸，仍會留下微小間隙，限制鋰離子傳輸。故需要精準成膜、疊片及加壓，以改善電極與電解質接觸，帶動乾膜設備、高精度疊片機、等靜壓機及高壓化成系統需求。
　　我們的觀點：我們偏好受益於固態電池產業化的設備供應商。EVTank預測，全球設備市場將由2024年人民幣40億元增長至2030年人民幣1,080億元，其中半固態及全固態電池分別貢獻人民幣620億元及460億元。材料供應商或面臨技術路線選擇風險，而設備製造商則不論最終選用何種材料均可受益。
　　目前，半固態電池已進入小規模上車應用，全固態電池仍處於中試生產、樣品測試及車規級驗證階段。由於材料尚未規模化，設備需求在短期內提供更高可見度。寧德時代、比亞迪及國軒高科正加快中試線開發，支持產業化。
　　中國政府亦正加強政策支持。工信部已設立人民幣60億元國家級資金計劃，而國家發改委透過超長期特別國債，對合資格固態電池項目投資提供15%補貼。財政部已將固態電池自2026年9月至2028年底免徵消費稅，而傳統液態鋰電池稅率將由2%逐步升至4%。半固態及全固態電動車分別可獲人民幣1.5萬元及3萬元購車補貼，政策將延續至2027年。
　　我們偏好先導智能（0470 HK，港幣23.86元，港幣26億元），因其整合解決方案使其定位於受益於該行業長期增長：先導智能具備整合產線及跨固態技術的靈活性。
　　該公司2024年全球及中國鋰電池設備市場份額分別為15.5%及19%，服務寧德時代、特斯拉、億緯鋰能、國軒高科及比亞迪等領先客戶。與單一工序供應商不同，先導智能提供跨多條技術路線的整合全固態生產解決方案。
　　2026年上半年新訂單按年增長超過50%至人民幣180億元，儲能與動力電池各佔一半。固態設備訂單預計由2025年人民幣10億元倍增至2026年人民幣20億元。2026年第三季，先導智能繼續從主要固態電池客戶獲得訂單，多條產線設備正在交付。我們預期傳統鋰電池及儲能設備將支持短期收入及盈利，而固態電池產業化則創造中長期增長機會。該股現價相當於2026年預測市盈率14倍及2027年預測市盈率10倍。（研究部）