今日焦點:
　　時代天使(6699 HK,84.15港元,144億港元) —前景亮麗的全球擴張
　　時代天使正由中國隱形矯治龍頭，演變為全球口腔正畸平台。過去數年，海外擴張迅速增長，但龐大的前期投資持續拖累盈利，並掩蓋了中國核心業務的潛在韌性。隨著臨床療效獲得更廣泛認可，時代天使在海外正畸醫生中獲得更高接受度，重複使用及醫生轉介日益支持病例增長。1H26海外經營利潤首次轉正，經營槓桿開始發揮作用。我們相信，公司正從投資驅動的增長階段，邁向規模驅動的利潤擴張，海外市場將成為日益重要的盈利引擎。
　　成為有力挑戰者：自2022年起，時代天使一直將中國業務產生的現金流，投放於海外擴張，透過在欧洲、亞太、巴西及北美建立本地營運及選擇性併購。時代天使並非直接挑戰隱適美作為醫生的首選品牌，而是最初以第二供應商身份進入，並得到本地銷售、醫生教育、臨床支持及服務能力支援。
　　在獲得更多臨床支持後，其海外業務開始獲得重複使用、更高使用率及醫生轉介。憑藉Aditek在巴西的本地製造、東南亞的醫學設計能力，以及美國威斯康辛州工廠，公司已建立快速供應鏈及本地服務能力。
　　海外業務現時在銷量、定價及盈利能力方面均錄得強勁增長。市場份額仍處於個位數，但更強的品牌認知度、較低的新客折扣及較高比例的複雜病例，應可支持平均售價溫和改善。同時，規模經濟開始見效，經營槓桿隨之浮現。
　　我們預期海外病例量將以中雙位數增長，加上平均售價中單位數增長，支持收入增長約20%或以上。毛利率應維持在約60%，而進一步的經營槓桿應繼續改善分部盈利能力。