今日焦點:
　　攜程集團（9961 HK，323.20港元，市值2,310億港元）全球增長正逐步對沖國內壓力
　　攜程第二季收入達人民幣157億元（按年增長6%／按季下跌3%），經調整純利為人民幣48億元（按年下跌4%／按季增長23%）。受國內需求偏弱及交通票務銷售疲軟影響，整體增長有所放緩。新的酒店合作模式預計短期將帶來收入壓力，但不太可能影響用戶黏性。相比之下，國際業務維持高速增長，收入按年增長超過50%，入境旅遊收入亦錄得高雙位數按年增長。儘管短期盈利承壓，我們認為攜程的核心競爭優勢仍然穩固，盈利增長有望逐步恢復。
　　住宿收入將進入新的常態：分部收入達人民幣66億元（按年增長6%／按季增長1%），佔總收入42%。期內，攜程向酒店退還人民幣1.22億元訂單儲備金，並作為收入沖減。撇除這項一次性調整後，住宿收入仍錄得約8%的穩健按年增長。展望未來，新的酒店合作模式將根據客戶評價、服務質量、價格競爭力及歷史轉化率等因素分配流量，同時給予酒店更大的定價及經營自主權。管理層預計，模式切換期間收入仍可能出現一定波動。
　　交通票務仍然承壓：收入降至人民幣54億元（按年下跌1%／按季下跌12%），佔總收入34%。地緣局勢導致部分長途航線運力減少，能源成本上升亦推高航空公司成本及票價，加上夏季頻繁暴雨影響出行需求。此外，部分鐵路輔助服務的合規調整亦拖累分部收入。管理層認為，能源價格及機票價格帶來的壓力主要屬周期性，隨著航空運力恢復及出行成本回落，相關壓力有望逐步緩解
　　廣告、旅遊度假及商旅業務增長放緩：旅遊度假收入達人民幣12億元（按年增長8%／按季增長3%），商旅收入增至人民幣7.71億元（按年增長11%／按季增長12%），兩項業務均受到整體旅遊需求偏弱影響而增長放緩。其他收入主要來自廣告業務，達人民幣18億元（按年增長25%／按季下跌2%），仍是本季表現較強的業務之一，但受較高基數及整體旅遊活動增長放緩影響，增速亦有所回落。
　　全球擴張開始釋放經營槓桿：在國內業務增長放緩的同時，攜程國際業務收入仍維持超過50%的按年增長，入境旅遊收入亦錄得高雙位數增長。公司繼續深化亞太、欧洲及美國的本地供應，而入境旅遊則將海外流量與攜程在中國的旅遊資源連接，逐步形成雙向全球旅遊網絡。隨著規模擴大、營銷效率改善及機票業務單位經濟效益提升，國際業務盈利能力開始改善。移動端目前已貢獻攜程超過70%的流量，而自然流量持續增加亦降低對付費獲客的依賴。國際業務預計將逐步由投入驅動的擴張階段，轉向收入與盈利同步增長
　　核心盈利能力仍然承壓：第二季毛利率為79.8%（按年下降1.2個百分點／按季上升0.2個百分點），主要受到國際業務佔比提升、住宿業務變現承壓及票務附加服務收入減少等因素影響。撇除人民幣51.8億元罰款後，營運費用約為人民幣88億元（按年增長11%／按季下跌2%）。研發及管理費用相對受控，而銷售及營銷費用按年增長15%至人民幣38億元，主要反映公司持續投入國際擴張及更高的市場競爭支出。
　　受罰款影響，公司呈報盈利由去年同期人民幣48億元盈利轉為人民幣25億元虧損。若撇除罰款，股東應佔盈利約為人民幣27億元（按年下跌44%／按季增長8%），淨利率約17%（按年下降15個百分點／按季上升2個百分點）。截至6月底，攜程持有約人民幣741億元淨現金，足以支持其國際擴張及產品投入。