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　　東方表行（398 HK，股價HK$3.26，市值HK$16億）變現勞力士週期紅利
　　東方表行公布FY26年度收入為HK$34億，按年下跌0.8%。核心品牌勞力士佔總收入約92%，期內收入按年下跌2.3%至HK$31.6億，其中銷量下跌7%，但平均售價上升5%，部分抵銷影響。其他品牌表現則相對較強，收入按年增長21%至HK$2.7億，銷量下跌11%，但平均售價上升36%，主要受品牌調價及產品組合升級帶動。毛利率輕微下跌0.4個百分點至31.1%，而經申報純利按年下跌10%至HK$1.8億。不過，剔除出售合營企業一次性虧損HK$2,010萬後，核心經調整純利為HK$2.0億（按年持平），反映核心業務具韌性。
　　淨現金相當於市值56%：公司建議派發末期股息4.0港仙及特別股息12.3港仙，FY26總股息達37.1港仙，派息比率達100.4%，為連續第9年派息超過100%。截至2026年3月31日，東方表行持有淨現金HK$9.5億，且零負債，淨現金相當於市值約56%。淨資產為HK$18億，對應市帳率（P/B）約0.89倍。
　　內地市場持續滲透：期內公司優化零售網絡，由43個銷售點調整至41個，主要由於內地門店整合，由26間減至24間（另加一個電商平台）。公司主要關閉規模較小門店，並將資源重新配置至核心優質地段。
　　按市場劃分，內地市場佔總收入約80%，按年增長4.5%至HK$27億。相反，香港市場收入按年下跌11.1%至HK$6.73億，門店數量維持11間實體店及1個電商平台不變。澳門市場收入則大幅下跌80.2%至HK$1,490萬，主要受人流疲弱影響，導致品牌方分配貨源受限。
　　展望未來，香港對內地奢侈品消費者的吸引力有所減弱，公司因而將部分庫存重新配置至需求較強的內地市場。
　　我們的看法：東方表行FY26收入按年僅跌0.8%，明顯優於我們原先預期的中個位數至低雙位數跌幅。管理層指出，4至6月銷售動能理想，主要受惠於市場在6月1日勞力士加價前的提前消費。
　　展望未來，我們對公司維持正面看法。其為中國市場最大勞力士經銷商之一，門店位於核心優質地段，並與品牌保持穩定合作關係，確保穩定供貨。勞力士品牌在不同經濟週期均展現強韌性，而東方表行約90%收入來自該品牌，我們認為此高度集中反而構成價值錨點而非風險，尤其在鐘錶市場初現復甦跡象之際。
　　我們認為東方表行屬穩定收息型標的，具備良好資產負債表支撐。目前股份以FY27約8x市盈率（P/E）交易，股息率約11.6%。（研究部）