賽晶科技（580 HK，港幣$2.79，市值港幣45億元）供應AI數據中心（AIDC）關鍵組件之被忽視參與者
　　賽晶科技是中國輸變電配電組件領域的領導者，同時亦是日立能源半導體（前ABB半導體）在中國的全國總代理。近年來，其用於柔性高壓直流輸電（即ABB之HVDCLight）及新型儲能的產品持續推動公司增長。2025年，營業收入達人民幣23億元（按年+40%），純利人民幣1.38億元（按年+34.5%）。隨著AI數據中心升級至800V高壓直流（HVDC）架構，固態變壓器（SST）及相關組件需求將迎來爆發。惟我們認為，市場尚未充分認知公司在該領域的競爭優勢。
　　固態直流斷路器（SSCB）－ AI數據中心800VHVDC之關鍵安全裝置：AI驅動的電力需求正推動數據中心電源架構由54V低電壓邁向800VHVDC，固態變壓器（SST）為新一代解決方案。預期至2028年，全球新增AI數據中心電力需求或超過20GW，對應市場規模逾人民幣200億元。
　　賽晶科技已戰略性佈局數據中心電源系統，推出涵蓋800V及1500V平台之SSCB系列產品。該產品源於瑞士附屬公司Astrol（前ABB電力電子團隊），其1500V船用版本已獲西門子、ABB及施耐德採用。預期賽晶科技之800V產品將於2026年底前首次出貨，並可望於2027年下半年量產。公司已與北美主要AIDC系統整合商（包括Delta及Vertiv）開展合作。鑑於國內SSCB領域競爭者有限，我們相信賽晶科技將享有先發優勢。
　　2300VSiCMOSFET－ SST高壓運作之核心賦能器件：SST需採用SiCMOSFET以實現高壓、高頻運作。為提升功率密度及效率，SiC電壓等級正由1.2kV向3.3kV及以上演進。英飛凌及Wolfspeed已推出2300V+器件，賽晶科技亦已於2026年4月發佈其自主研發的2300VSiCMOSFET，直接瞄準數據中心SST應用。管理層表示，1200V/1500V封裝產品預期於2026年第三季推出，2300V樣品及驗證則於2026年底前完成，時間表大致與英飛凌同步。自主研發功率半導體收入於2025財年已實現翻倍，達人民幣1.21億元，佔總收入5.4%。隨著SST於2027年量產，加上SiC供應偏緊，該業務分部將成為新增長引擎，並有望加速國產替代進程。
　　電網發展之關鍵供應商：「十五五」規劃（20262030年）期間，國家電網固定資產投資預期達人民幣4萬億元，較「十四五」增長40%，重點包括特高壓直流（UHVDC）及電網數字化，為輸變電組件供應商帶來明確增長機遇。賽晶科技在傳統特高壓直流領域擁有多項業界領先及專有技術，技術壁壘深厚，毛利率較高。
　　其陽極飽和電抗器為國內唯一自主研發技術，自2014年起國內幾乎所有特高壓項目均採用賽晶科技產品；電力電容器業務位居市場前三。在柔性高壓直流方面，公司在直流鏈電容器實現國產突破，於甘肅浙江項目佔據75%國內份額。
　　2025年，傳統及柔性HVDC合計收入達人民幣8.72億元，按年增長35%，佔總收入約40%。公司指引2026年該業務分部至少錄得15%按年增長，帶動收入突破人民幣10億元。而「十五五」期間該分部潛在訂單已逾人民幣80億元。
　　我們的觀點：賽晶科技是中國輸變電領域的龍頭企業，客戶涵蓋南瑞、西電及國家電網。2026年5月，公司與思源電氣（主要輸變電設備製造商）簽署戰略合作協議，共同開發800V直流系統，並借助思源電氣之海外渠道拓展全球市場。
　　在極具潛力的AIDC電源系統領域，賽晶科技屬領先參與者。行業研究機構Semi Analysis預測，全球SST市場於2030年前將達約130億美元（估計複合年增長率約90%）；Yole Group則預測全球SiC功率器件市場於2030年逾100億美元（複合年增長率20%）。賽晶科技精準對應SST三項關鍵組件，即2300VSiCMOSFET（開關核心）、SSCB（安全保護）及直流鏈電容器（被動元件）。
　　我們對公司同時受惠於特高壓建設週期及AI數據中心電源升級趨勢持正面看法。往後關鍵催化因素為SST及AI數據中心電源產品之量產進度。該股目前對應2026財年預測市盈率約26倍。（研究部）