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　　周大福珠寶(1929 HK，港幣12.81元，市值港幣1,097億元) – 3/26財年定價黃金帶動創紀錄純利
　　定價珠寶業務帶動強勁業績。周大福，中國領先珠寶品牌，公佈3/26財年收入為港幣944億元（按年增長5.3%），主要由定價珠寶業務驅動。該業務板塊佔總收入31.5%，並錄得15.7%的按年增長，表現優於按重量計價的黃金珠寶業務（佔收入64.2%，按年增長3.0%）及鐘錶業務（佔收入4.3%，按年下跌6.1%）。經營溢利增長更為強勁，達至港幣189億元（按年增長27.8%），而純利則大幅上升52.2%至港幣90億元，創下歷史新高。強勁的利潤增長受惠於較高利潤率的定價珠寶業務的有利銷售組合，以及金價上升（3/26財年末倫敦金價按年上升48%）。因此，毛利率擴大280個基點，達到32.3%的歷史高位。公司宣派末期股息每股45港仙，全年股息合共為每股67港仙，派息比率為73.4%，股息率約為6%。
　　同店銷售增長轉正，受平均售價上升帶動。儘管中國內地自營店及港澳地區的同店銷量均錄得下跌（分別按年下跌17.8%及13.7%），但同店銷售增長重拾動力，中國內地達到按年增長6.9%，港澳地區則為按年增長16.8%。此復甦是由較高的同店平均售價所帶動。在中國內地（佔總收入80.5%），定價黃金珠寶的平均售價升至港幣7,700元（按年增長42.6%），鑲嵌寶石首飾的平均售價升至港幣8,600元（按年增長10.3%），而按重量計價的黃金珠寶平均售價則升至港幣10,000元（按年增長37.0%）。首三季同店銷售增長穩步復甦，但最後一季金價波動導致門店表現參差。管理層預期，3/27財年中國內地同店銷售將錄得高單位數增長，而港澳地區則錄得低單位數增長，整體收入增長預期為中至高單位數。
　　品牌轉型穩步推進。周大福積極優化零售網絡，相關努力已見成效。公司在中國內地淨關閉969間門店，但八間全新旗艦店的生產力達到平均水平的8至10倍。新開設門店（營運少於兩年）的平均每月零售值為港幣160萬元（按年增長57%）。電子商務業務增長23%，貢獻零售值7.1%。鑑於這些績效改善措施有效，公司已訂立目標，計劃於3/30財年前開設50間旗艦店。
　　我們的觀點：新店錄得更強勁的同店銷售、新設計門店的加速開設，以及持續的品牌高端化策略，令我們對周大福未來3至5年的收入及同店銷售增長持正面看法，這應能緩解零售網絡的壓力。持續轉向定價珠寶業務（目標於3/30財年前佔零售值45%至50%）預期將進一步結構性提升利潤率。主要憂慮在於金價走勢，這將直接影響顧客的購買意欲。該股目前預測3/27財年市盈率約為12.4倍（鄧雨欣）