德永佳(321 HK,股價1.15港元，市值15.9億港元) –零售業務轉虧為盈
　　儘管收入受壓，盈利仍強勁增長–德永佳集團過去50多年專注為國際品牌生產針織布料，同時在中國內地及香港經營自家零售品牌班尼路（Baleno）。公司最近公佈2026財年業績。儘管收入按年下跌7.9%至51.5億港元，但淨利潤增長38.8%至1.61億港元，毛利率擴闊310個基點至26.7%。此改善得益於有效的開支控制及線上零售業務佔比提升。若撇除去年同期的一次性利潤，淨利潤按年飆升3.58倍。公司建議派發末期股息6港仙，全年總股息維持10港仙，相當於吸引的股息率8.7%。
　　班尼路成功透過電商轉型扭虧為盈–儘管零售業務收入按年下跌18%，但該分部成功轉虧為盈，錄得利潤1,600萬港元。從傳統零售店舖轉向電子商務的策略取得成果，毛利率大幅飆升10個百分點至64.2%。因此，訂單接收的商品交易總額（GMV）按年急升132%至26.8億港元，而已完成訂單的GMV則按年增長51.3%至9.97億港元。與此同時，班尼路持續關閉表現欠佳的門店，銷售點數目近乎減半至265間，合共關閉234間門店，現時餘下門店大多集中於廣東省。正面來看，香港市場錄得正數的同店銷售增長。
　　雙地工廠佈局支持紡織業務穩健–紡織及成衣業務收入按年下跌5%至41.6億港元，佔總收入比重為80.8%（高於去年同期的78.4%）。更重要的是，毛利率按年改善250個基點至17.8%（去年同期為15.3%），分部利潤按年上升11.9%至1.88億港元。儘管宏觀經濟疲弱，但受惠於「中國+越南」雙地生產佈局，紡織業務仍具韌性，有助減低區域風險及吸引新的海外客戶。越南工廠第二期正在建設中，預期將於2027財年底前投產，為公司增加14%的產能。
　　我們的觀點：
　　展望2027財年，我們預期零售業務將實現強勁的頂線增長，並有進一步的盈利上行空間，因為線上GMV佔比預計將從2026財年的80.6%升至90%。同時，儘管紡織業務的毛利率可能維持穩定，但在班尼路電商業務的推動下，整體毛利率仍有改善空間。此外，持續的線下門店關閉應有助於利潤率擴張。
　　儘管如此，紡織業務仍面臨挑戰，包括在地緣政治緊張局勢及高油價下的原材料成本壓力，以及客戶訂單不穩定及不連貫的問題。根據管理層，冬季訂單符合預期。公司正探索更多業務模式，例如提供一站式成衣解決方案、拓展海外電商，以及尋求非服裝生產領域的合作。該股目前對應2027財年預測市盈率為9.9倍。（鄧雨欣）