今日焦點:
　　中國工程機械–可持續的銷售增長
　　我們在此重申今年1月提出的觀察，當時認為工程機械行業正處於復甦模式，銷售逐步回升。最新數據印證了我們之前的觀點，我們相信此趨勢具備可持續性。
　　強勁銷售勢頭延續至5月：中國工程機械工業協會數據顯示，2026年5月，挖掘機銷量達到2.4萬台（按年+36.2%），輪式裝載機銷量為1.3萬台（按年+27.2%）。2026年首5個月，挖掘機累計銷量為12.6萬台（按年+24.7%），裝載機為6.7萬台（按年+27.3%）。此外，挖掘機銷量增長率由3月的按年26.4%加快至4月的29.8%，5月更進一步提升至36.2%，顯示持續的逐月回升勢頭。
　　三大引擎推動銷售增長：
　　1).穩固的下游需求：2026年第一季，約有人民幣1.16萬億元（按年+21%）的專項債券獲發行，用於雅礱江水電站、新藏鐵路、沿江高鐵等重大基礎設施項目。同時，受大宗商品價格強勁帶動，全球礦業資本開支維持高企，刺激對大型挖掘機及礦用卡車的旺盛需求。房地產市場逐步回溫及城市更新項目亦為小微挖掘機帶來增量需求。
　　2).更換需求：於2016年至2020年中國上一輪銷售高峰期間售出的設備，目前已進入8至10年的更換週期。行業價值鏈亦預測2026年更換需求將顯著增加。此外，更嚴格的碳減排及能效要求正加速老舊設備的淘汰。與此同時，多項支持性政策出台，包括中國政府撥出約人民幣4.4萬億元資金支持設備更新，以及地方政府提供高達30%至50%的更換補貼。
　　3).強勁的海外需求：出口是最確定的增長動力，受惠於全球工程機械市場的擴張。2026年5月，挖掘機出口達到1.3萬台（按年+34.2%），輪式裝載機出口約6,000台（按年+33.1%）。2026年首5個月，挖掘機累計出口為58,748台（按年+32.9%），輪式裝載機出口為32,656台（按年+41.1%）。分地區看，新興市場如非洲1至2月銷售額按年激增77%，大洋洲亦錄得51%的強勁增長。對「一帶一路」國家的出口目前佔總額的43.4%（按年+24.6%）。
　　我們的看法：5月份銷售增長持續加快，並維持強勁勢頭。然而，近期數月股價持續受壓，主要原因是第一季盈利未有跟隨銷售同步改善。雖然報告利潤下跌主要歸因於外匯波動，但在撇除滙兌相關損失後，核心經營利潤及現金流均錄得顯著改善，反映業務基本面穩健。自2022年底週期性低位以來，企業一直聚焦海外市場，以緩解國內房地產市場低迷帶來的影響。2025年，五大主機廠商的海外收入及毛利總額分別約佔整體的55%及65%，帶動其財務指標系統性改善。該五大廠商合計純利按年增長27%，經營現金流按年上升33%，純利率擴闊至10.4%（提升1.95個百分點）
　　近期原材料成本上漲，促使龍頭企業於5月上調掛牌價格約5%，這或能為利潤率提供一定支持。展望未來，工程機械的主要增長催化因素將很可能來自更換需求及更多海外銷售。我們對行業維持正面看法，並繼續看好三一重工（6031 HK，港幣21.44元，市值港幣154億元）及徐工機械（000425 SZ，人民幣9.93元，市值人民幣1,163億元）。兩者均已建立強大的海外業務版圖，並具備核心產品競爭力。目前兩者對應2026年預測市盈率分別為16倍及15倍。（研究部）