今日焦點:
　　中國新能源車企在歐盟最新貿易政策下加快本地化
　　據《金融時報》報道，歐盟正要求中國自願將中國製造混合動力汽車在歐盟市場的份額限制在約15%，較目前超過三分之一明顯下降，否則可能面臨進一步貿易限制。中國混合動力汽車進口量已由2024年10月約3,800輛大幅增至2026年7月5萬輛。目前，中國製造純電動車除須繳納10%的標準進口關稅外，另面臨最高35.3%的反補貼關稅，而混合動力汽車目前仍僅須繳納10%的標準進口關稅。
　　產品競爭力推動中國品牌欧洲市場份額創新高：短期貿易限制預計將對中國製造汽車出口造成壓力。考慮到中國車企在欧洲市場的份額由2020年約2%升至2025年的8%，同期欧洲本土車企份額則由72%降至67%，潛在政策收緊並不令人意外。2026年上半年，中國品牌在歐盟市場的份額進一步升至約9%。
　　中國車企在新能源汽車領域仍具較強競爭力，主要受惠於電池、電驅系統、智能駕駛、一體化供應鏈及成本效率等優勢。混合動力汽車亦較符合欧洲市場需求，由於其對充電基礎設施依賴較低，在充電網絡發展仍不均衡的市場中，可為消費者提供更高的實際使用便利性。
　　本地生產有望進一步加快：歐盟的政策意圖較為明確，即希望推動中國車企將部分產能配置至欧洲。我們認為相關措施對中國車企的影響或主要集中於短期，因目前中國車企已透過不同模式加快本地化。例如，比亞迪已在匈牙利建設工廠，而小鵬則與Magna合作在奥地利進行整車裝配。考慮到欧洲市場規模及長期增長潛力，我們預計未來將有更多中國品牌在當地建立生產能力。
　　我們的看法：我們認為比亞迪（1211.HK，81.15港元，市值7,400億港元）及小鵬汽車（9868.HK，41.18港元，市值790億港元）在本地化方面已具備較充分準備。比亞迪匈牙利工廠預計於2026年第四季度投產，規劃年產能約15萬輛。憑藉較大的生產規模，以及具競爭力的純電動及混合動力產品矩陣，我們認為其欧洲本地產能有望較快爬坡。
　　小鵬則採取更輕資產的模式，透過Magna位於奥地利格拉茨的工廠進行合約製造，兩款純電動車型已於2025年第三季度開始生產。2026年第二季度海外交付量突破2萬輛，按年增長84%，當中大部分為純電動車；部分車型亦已在若干欧洲細分市場躋身中國新勢力品牌銷量前列。海外平均售價超過4萬歐元，海外銷量持續增長有望改善產品組合及盈利能力。展望未來，隨着下一代VLA逐步推向海外市場，小鵬可望進一步透過智能駕駛及軟件能力強化產品差異化。比亞迪及小鵬目前分別以2026財年預測市盈率16倍及2026財年預測企業價值／收入0.8倍交易。（研究部）