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　　德業股份（605117 CH，人民幣76.47元，市值人民幣970億元）—增長策略穩步推進
　　鑑於近期股價回落，我們重新審視德業股份的投資邏輯，以評估是次調整是否帶來投資機會。我們認為，公司目前的增長策略仍沿正確方向推進；儘管毛利率短期或面對壓力，但絕對利潤仍具可持續增長空間。
　　德業股份是全球領先的儲能逆變器供應商，並正逐步發展為綜合儲能系統供應商。公司在全球戶用及工商業儲能逆變器市場分別排名第一及第二。
　　綑綁銷售推動高價值產品增長：受惠於全球電池儲能需求快速增長，公司2026年上半年業績強勁，收入按年增長92.2%至人民幣106億元。其中，逆變器收入按年增長94.1%至人民幣51.3億元，電池包收入則按年增長2.4倍至人民幣49億元。我們認為，電池包銷售大幅增長主要受惠於公司利用成熟的經銷網絡，將電池包與行業領先的逆變器進行配套銷售。受產品結構升級帶動，逆變器隱含平均售價按年上升29%至約人民幣4,450元。戶用儲能仍是目前主要增長動力，2026年上半年戶用儲能逆變器出貨量按年增長109%至57萬台；工商業儲能亦保持強勁增長，出貨量按年增加41%至6.1萬台。
　　高速增長伴隨短期毛利率壓力：然而，快速增長亦帶來短期毛利率壓力。投資者目前主要關注2026年第二季毛利率降至34.9%，按季下降6.5個百分點，亦低於上半年37.7%的水平。市場估算核心逆變器毛利率仍維持約48%–50%，反映近期毛利率壓力主要來自快速增長的電池包業務。市場估算2026年上半年電池包毛利率按年下降約6個百分點至約29%，從而攤薄集團整體毛利率。展望未來，隨着儲能業務持續擴張，產品組合變化帶來的毛利率攤薄效應預計仍將持續。
　　財務狀況仍然穩健：2026年上半年收入按年增長92%、按半年增長59%，同期應收賬款按年增長50%，較2025年底增加48%至人民幣25.2億元，增速均低於收入。因此，應收賬款佔上半年收入比例按年由30%下降至24%。期末淨現金達人民幣40.2億元。整體而言，公司現金流及資產負債表均較過往明顯改善。
　　我們的看法:根據產業跟蹤，整體需求維持穩健，8月及9月儲能產品排產分別約15萬及20萬台。欧洲是主要增量需求來源，當中以西班牙、意大利、東歐及烏克蘭較為強勁。地緣政治緊張局勢及天然氣價格上升推高欧洲能源成本，令電價維持高位。管理層已將2026財年收入目標由人民幣200億元上調至250億元，進一步反映需求前景正面。
　　我們看好德業股份的長期發展前景，主要受惠於較強的成本控制能力、成熟的全球經銷網絡及品牌優勢。此外，公司香港上市申請正等待監管審批，預計年內完成。我們認為近期股價回落為投資者提供增持機會。目前股份對應2026及2027財年預測市盈率分別約17倍及13倍，2026財年預測股息率約3.4%。（研究部）