今日焦點:
　　中國消費者：黃金周消費維持審慎
　　旅遊出行量穩步增長
　　2026年國慶假期期間，中國錄得8.26億人次國內出遊及7,380億元人民幣消費，日均分別按年增長6.3%及4.3%。然而，國內出遊人均消費按年下跌1.9%至約894元人民幣。另一方面，跨區域人員流動總量達21.4億人次，日均按年增長0.6%。鐵路日均客運量亦按年上升12.7%，而民航日均客運量則持平。長途出行增加，八天或以上的行程佔比從2024年的不足6%升至2026年的超過10%。縣級旅遊預訂按年增長42%。此穩健的出行增長為餐飲及旅遊相關服務提供堅實的客戶基礎。
　　餐飲受惠，鮮飲表現突出
　　數據顯示，假期期間餐飲服務收入按年增長9%。小吃服務增長15.5%，快餐增長30.6%。海底撈（6862.HK）於10月1日接待近200萬名顧客，創單日紀錄。增長最強勁的來自旅遊相關場所，如景區及交通樞紐。此趨勢直接利好接觸大眾餐飲及預製食品的餐飲供應鏈公司。
　　以古茗（1364.HK）為代表，提供低客單價及較高性價比的即飲奶茶品牌表現突出。數據顯示，假期期間飲料及冷飲服務收入按年增長超過2倍。更重要的是，該板塊量價齊升，平均同店銷售按年錄得高單位數增長，可能由於返鄉客流強勁，帶動三至五線城市銷售。
　　出境遊提振OTA，但監管構成壓力
　　假期期間出境遊表現優於國內遊。根據中國民航局，中秋及國慶假期國際機票預訂量按年上升22.5%。攜程（9987.HK）報告，出境度假旅客中八天或以上行程佔比從2024年的約29%升至2026年的約42%。這對OTA平台有利，因為較長行程及多目的地旅遊顯著提升每客戶交易額及平台佣金收入，支持OTA第三季度收入增長。然而，對攜程而言，其反壟斷問題的後續影響導致佣金收入出現結構性變化，可能需要一段時間才能恢復。
　　酒店及航空面臨價格壓力
　　與出境遊相比，假期期間國內遊需求轉弱。根據行業數據，酒店每間可售房收入（RevPAR）按年下跌約2%，因入住率下降，而平均每日房價（ADR）則相對具韌性。航空國內票價按年上升9%，但客運量僅按年增長0.4%。鐵路出行分流了航空的短途需求，客運量按年增長10.5%。兩個板塊的旅客平均消費均下跌。此疲弱反映即使總出行量保持穩定，消費者情緒仍偏審慎。
　　信心疲弱亦打擊免稅
　　海南離島免稅購物訪客按年上升13.4%，但銷售額僅按年增長5.0%。每客戶平均消費按年下跌9.5%至約6,951元人民幣。這顯示客戶對非必需消費仍持審慎態度。出行量增長並未轉化為更高的每次行程消費，反映消費者情緒審慎。
　　我們的觀點
　　國慶假期是中國全年第二長的假期，因此旅遊消費是消費者信心的關鍵指標。在中國房地產市場持續低迷、工資增長緩慢及就業市場疲弱的背景下，消費者消費意願仍然低迷。今年國慶黃金周繼續呈現出行量增長但消費增長乏力的格局，與春節及勞動節假期觀察到的情況相似。
　　基於黃金周期間的營運表現，我們偏好海底撈、百勝中國及古茗。海底撈提供成熟營運及翻檯率趨穩帶來的復甦上行空間，而外賣及多品牌擴張推動長期增長。百勝中國在收入及盈利兩方面均具上行空間，受其2030年30,000家門店的進取目標支持，而必勝客收購完成後應進一步提升盈利。古茗受惠於高線下城市滲透率及新產品推出的強大執行力，其咖啡推廣較同業更為領先且具經濟效益，提供未來增長潛力。該等股票目前對應2026財年預測市盈率分別為10.8倍、14.4倍及14.5倍。（鄧雨欣）