今日焦點:
　　SHEIN (625 HK,股價31.02港元，市值1,320億港元) –經營利潤率壓力未必屬短期
　　SHEIN是一家知名度高且具爭議性的網上時尚及生活方式營運商，2025年於約160個市場擁有約2.73億名活躍客戶。除主品牌SHEIN專注於女裝時尚外，公司亦擁有針對不同價格點及目標客戶的品牌，例如高端選擇MOTF、運動服飾Glowmode及化妝品SHEGLAM。此外，該平台正透過SHEINXcelerator計劃與多個品牌及設計師建立合作夥伴關係，以豐富其產品選擇。
　　SHEIN在紐約及倫敦上市嘗試失敗後，於2026年9月1日在港交所上市，並最近公佈其2026年上半年首份業績。
　　物流成本上升導致經營利潤暴跌–儘管2026年上半年收入按年增長1%，SHEIN的經營利潤按年下跌52.9%至4.93億美元，經營利潤率下降2.8個百分點至2.4%。經調整淨利潤按年下跌55.6%至4.99億美元，淨利潤率為2.5%。經營利潤大幅下滑主要由於履約成本上升（按年增長15.7%至99億美元），此乃訂單量增加及運費上升共同所致。公司將運費上升歸咎於地緣政治衝突導致油價高企。因此，履約開支佔淨收入比例上升至49.2%（按年上升6.3個百分點），在經營去槓桿下導致盈利大幅下滑
　　美國及欧洲疲弱導致產品收入下跌–按收入類型劃分，2026年上半年產品收入按年下跌1.9%至174億美元，因公司兩大市場美國及欧洲的收入分別按年下跌9.9%及7.5%。下跌主要由銷量減少所帶動，此乃因應美國關稅上調產品價格，以及歐盟自2026年7月1日起取消150歐元低價值貨件關稅豁免所致。其他地區的收入抵銷了跌幅，按年增長16.0%，其中拉丁美洲的訂單量及客戶基礎均見增長。此外，中東業務受地緣政治衝突負面影響，但由於其佔比較低，對總收入影響輕微。
　　市場平台業務強勁增長–服務收入來自商城業務，公司擔當類似電商渠道的角色，並賺取銷售份額作為淨收入。服務收入佔淨收入比例上升至13.4%，按年上升2.6個百分點，而服務收入按年增長24.9%。商城業務佔比提高亦是由於其業務性質導致履約成本佔收入比例上升的原因。商城業務收入增長較快，有助在宏觀逆風下穩定整體收入表現
　　我們的觀點：
　　展望未來，公司預期2026年第四季度旺季將帶動強勁訂單增長，並對其2026年下半年經調整淨利潤持審慎樂觀態度。我們認為其核心業務相對成熟，並相信高油價屬短暫現象，且有可能轉嫁至客戶。與此同時，快速增長的商城業務模式可為公司帶來新收入來源並支持其毛利率。該股目前對應2026財年預測市盈率為12.5倍。（鄧雨欣）