近期债市回顾：节前利率震荡回升，节后回落
　　9/28-10/9债市收益率震荡回升，主要受节前止盈、增量政策不及预期、资金面偏松等因素影响，30Y、10Y、1Y国债收益率分别收于2.09%、1.69%、1.22%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别收于40.51BP、46.92BP。
　　下周债市展望：央行灵活呵护下，资金面偏松
　　基本面来看，本周生产端表现整体回落，各指标环比回落0.1-18个百分点，主要受假期停工影响；需求端表现多数回落，地产指标同比表现分化；物价板块表现分化，生活资料回落、生产资料回升。
　　供给方面，10/5-10/11利率债发行规模较上周变化4730.2亿元、-2288.02亿元、-1068.9亿元；地方债整体发行进度为81.9%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为86.6%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为81.6%、83.8%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为86.2%、88.2%）。
　　资金面来看，对于后续，资金面跨季、跨节无虞，叠加央行灵活运用隔夜、7D及14D逆回购操作、公开市场国债买卖净投放呵护流动性，考虑到9月净投放规模较8月的500亿元进一步抬升，后续中长期流动性补充力度预计延续。但仍需关注四季度政府债发行节奏及央行流动性投放力度，后续资金面或随供给扰动有所波动，整体流动性预计仍有保障。
　　债市策略：多空博弈加剧，关注供给压力与流动性匹配
　　后续关注四方面变化：1）资金面：央行灵活操作呵护下，资金面跨季跨节无虞，预计延续均衡偏松格局。主要变量在于四季度政府债发行节奏及央行投放力度，资金面或随供给有所波动，但在央行对冲下整体流动性仍有保障。2）基本面：9月制造业PMI录得50.1%重回扩张区间。下周密集发布CPI、PPI及进出口数据，物价受内需制约或维持偏弱，通胀抬升弹性有限；进出口具产业链韧性，但边际面临外需波动扰动。3）供给面：财政部安排使用5500亿元结存限额（一般债3000亿、专项债2500亿），预计10月下旬启动发行、高峰在11月。叠加10月常规供给约1.5万亿元高位，若11月放量，四季度后期供给压力上升。4）机构行为：跨季后中小行单日回补1041.18亿元，配置需求释放；基金净买入降至47.36亿元。公募久期处于高位、超长端利差回落至年内低点，交易盘赔率受限且面临止盈压力。后续需关注配置盘回补的持续性与交易盘高久期下的止盈拉锯。
　　利率策略：跨季跨节后资金面预计延续均衡偏松，但四季度政府债供给放量仍需关注央行对冲力度；基本面方面，9月PMI重回扩张区间，经济呈现边际修复迹象，下周通胀、进出口数据将进一步验证修复的持续性与实际力度。整体来看，资金面宽松与基本面弱修复的格局尚未发生根本变化，但供给压力上升与增量政策落地可能带来阶段性扰动，叠加跨季后机构行为分化，配置盘虽有所回补，交易盘做多动能却有所放缓，公募高久期敞口与超长端利差低位也使进一步博取资本利得的空间受到约束。
　　风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。