本周债市回顾：利率震荡略走弱，收益率曲线略陡
　　本周（9/7-9/11）债市收益率震荡，收益率曲线走陡，主要受资金面波动、基本面数据表现略强等因素影响。截至9/11，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+1.25BP、+0.95BP、-0.45BP收于2.15%、1.69%、1.23%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+0.3BP、+1.4BP收于45.61BP、46.07BP。
　　下周债市展望：关注税期资金面变化以及加速发债情况
　　基本面来看，生产指标多数上行、房地产表现回落、物价板块表现分化。本周生产指标各项数据回升为主；需求端全面走弱，地产数据下行；物价指数本周表现不一，主要是猪肉价格在连续四周回升后转为回落。
　　供给方面，9/7-9/13利率债发行规模小幅回升，本周发行国债3653亿元、发行地方债1524.52亿元，同业存单6495.5亿元，整体较上周+3466.66亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化+429.8亿元、-35.74亿元、+3072.6亿元；2026年按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到72.3%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为78.8%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为71.3%、78%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为77.7%、83.6%）。
　　资金面来看，央行提前预告隔夜投放，维稳信号明确。9/7-9/11央行通过7D逆回购净回笼15亿元、买断式逆回购等量投放5000亿元。本周资金面在央行净回笼下有所波动，资金利率回升，DR001/DR007分别较上周变动+6BP、+5BP至1.42%、1.42%。同业存单方面，3M、1Y商行存单分别变动0BP、-0.5BP至1.44%、1.49%，1Y-3M、6M-3M存单期限利差分别变动+0.5BP、-0.2BP至5BP、2.3BP。对于后续，本周后半周资金压力明显回升，但央行已经提前预告了下周9月14日至17日税期每日开展不超过6000亿元隔夜逆回购，提前释放托底维稳信号稳定市场预期，预计资金面下周继续大幅收紧的概率有限，央行隔夜逆回购有望平滑税期波动，重点观察DR001、DR007能否继续围绕政策利率平稳运行。
　　债市策略：市场低波纠结，关注增量要素变化
　　下周主要关注：其一，税期窗口叠加供给扰动，央行前瞻对冲维稳下资金面整体平稳可控。本周跨月后央行暂停多日7天逆回购投放，公开市场实现较大规模净回笼，资金面本周后半周波动偏紧，但整体压力有限，资金利率仍围绕政策利率附近运行。而为提前对冲税期压力，央行已明确将于9月14日-17日每日开展不超过6000亿元隔夜逆回购，前瞻稳定短端流动性。因此展望下周，税期叠加9月中下旬政府债发行可能提速、6M买断式逆回购及MLF陆续到期，流动性阶段性扰动或有升温，但央行维稳态度明确、工具使用灵活，预计DR001、DR007延续平稳运行，资金面无系统性收紧压力。
　　其二，关注固投、社零等经济数据表现，基本面温和修复下债市仍处顺风环境。本周公布的8月通胀、出口数据呈现温和修复态势，CPI（同比+0.8%）、PPI（同比+3.8%）增速边际回升，出口（同比+25%）增速维持高韧性，但整体数据无大幅超预期增量，整体内需修复偏弱的核心格局未变，市场定价已经充分，对债市影响有限。下周将公布固定资产投资、社零等核心经济数据，是当前基本面的验证窗口。若数据延续偏弱或无超预期大幅走强，经济缓修复逻辑将继续支撑长债，债市震荡顺风格局延续，关注数据公布前后的短期扰动。
　　其三，供给压力抬升叠加机构行为分化，债市延续低波窄幅震荡格局，关注注资特国落地情况。供给端方面，后续地方债发行节奏可能提速，叠加即将有3000亿元特别国债发行及大行认购节奏待落地，债市供给增量或将持续扰动市场情绪，约束利率下行空间。机构行为上，本周机构行为分化博弈仍然显著，大行净买入（+540亿元）、保险延续增持但力度回落（+294亿元），公募兼顾超短端（≤1Y +327亿元）与超长端（20-30Y +218亿元）适度拉久期，而中小行与券商仍然保持较大幅度净卖出，市场多空缺乏一致方向，也影响十债收益率低位反复拉锯、无明确趋势。后续来看，资金波动但压力有限、基本面修复偏缓的环境限制利率上行空间，而交易拥挤、供给预期升温等压制下行空间，市场陷入拉扯低波状态。在实质性货币宽松、强基本面增量或供给大幅加速等信号落地前，债市利率或难以突破当前区间，关注增量要素的变化。
　　利率策略上，基本面进入关键投资、消费数据验证阶段，但预计整体修复偏温和；资金面在央行前瞻对冲下大概率维持均衡偏稳，重点关注税期、政府债提速发行及到期工具扰动下的央行灵活对冲操作；机构行为层面，多空博弈持续纠结，市场缺乏一致行情方向，持续跟踪配置盘承接变化以及后续注资国债发行节奏对市场的扰动。短端方面，短端利率运行低位、波动可控，短期博取收益赔率有限，后续重点跟进央行公开市场操作节奏；长端方面，十债利率当前处于区间低位，整体以窄幅低波震荡为主，上下行均有约束、暂无有效突破信号。操作上建议维持中性稳健仓位，在增量信号落地前，单边行情