债市回顾：利率长短分化，收益率曲线走平
　　8月以来，在基本面数据扰动、资金面波动偏宽、股债跷跷板效应等因素的影响下，债市收益率长短分化，10Y国债收益率下行2.58BP至1.69%。月初，受7月出口及通胀数据回落、央行连续净回笼压制交易情绪、止盈压力延续等影响因素下，债市收益率长短分化；月中旬，受央行“收短放长”操作下宽松预期反复等因素的影响，债市收益率回调；月末，受基本面数据扰动、股债跷跷板效应、央行转向“收长放短”、债市情绪整体偏谨慎等因素的影响，十债收益率略微上行。截至8月31日，10年期国债收益率自7月31日的1.71%下行2.58BP至1.69%，1年期国债收益率自7月31日的1.15%上行7.72BP收于1.22%，期限利差缩小10.30BP至46.51BP。
　　本月债市展望：关注地方债加速发行及货币协同落地情况
　　基本面来看，当前经济呈现“结构性分化延续，边际动能放缓”特征。其一，通胀延续K型分化延续，内需偏弱压制CPI低位运行，PPI见顶回落，跟踪通胀分层对债市的影响；其二，7月出口小幅回落但高韧性延续，后续外需仍有支撑但边际波动或将加大；第三，PMI或依托旺季与政策继续温和修复，向荣枯线靠拢的可能值得关注；此外，京沪8月密集落地地产宽松新政，政策托底信号强化，观察政策落地效果以及二线城市等政策续接可能。
　　供给面来看，预计9月地方债发行继续加速，政府债整体净供给规模大约在1.61万亿元，较8月回升明显并攀升至年内高点。特别国债最多或发行3370亿元（1870亿超长特国+1500亿注资特国），普通国债净供给4525亿元，新增专项债和置换隐债专项债分别发行5932亿元、1500亿元左右，新增一般债供给750亿元左右，整体供给压力较8月1.2亿左右规模回升明显，并超出年内高点2月的1.44万亿，关注集中发债与财政缴款可能对债市形成的阶段性扰动。
　　资金面来看，预计9月适度宽松的货币政策基调不变，流动性有望继续保持充裕。一方面，同业存单到期规模回落，银行间流动性压力整体偏温和；另一方面，8月央行通过隔夜逆回购与7天逆回购灵活搭配引导资金面持稳的操作经验来看，预计9月后资金面延续均衡偏松，后续仍需持续关注政府债加速发行、财政缴款带来的阶段性边际扰动，以及央行维稳流动性的对冲操作。
　　机构行为来看，8月市场呈现配置盘、交易盘内部结构分化的格局。配置盘由整体增持转为部分减持，主要是大小行同步离场，保险依旧承接超长端但力度小幅走弱；交易盘博弈加剧，公募重回长久期拉久期，券商持续全久期止盈减持。展望9月，机构分化格局或将延续，银行短端配置或仍有支撑，但季节性考核与高供给环境下超长端抛售行为或扰动行情；保险三季度增配窗口仍在，持续托底超长端市场，行情有望回归配置驱动；警惕公募久期空间受限、券商持续止盈、财政供给及政策预期波动带来的震荡风险。此外，9月为债市传统季节性偏弱窗口，关注今年9月季节性回调，但大概率震荡分化，大幅单边调整仍待要素观察。
　　债市策略：关注配置切换与供给扰动
　　各方面综合来看，9月主要关注点一是基本面数据的修复与验证情况；二是资金面边际转松回归均衡常态的情况，以及政府债发行继续加速下实物工作量落地进度和央行配合管理流动性的情况；三是留意交易盘止盈节奏与配置盘力度变化及市场行情向配置盘驱动切换的可能。
　　利率方面：基本面顺风环境仍在，但财政发力下专项债等发行或将加速，关注供给压力回升情况以及央行灵活对冲操作市场机构多空博弈持续下交易盘止盈、配置盘承接的行为分化持续扰动短期行情，重点跟踪配置盘增量资金入场及行情向配置驱动切换的可能。此外季节性来看9月债市利率存在传统阶段性上行压力，但今年基本面、流动性及险资配置仍有支撑，行情大概率震荡分化、大幅调整仍待要素观察。短端方面，短端利率以1.4%政策利率为下限，当前处于低位，短期博取收益赔率有限，后续重点跟进央行操作节奏；长端方面，十债利率反复在1.7%关键点位附近徘徊，短期内行情仍以技术性震荡为主，后续若有驱动要素明确落地、十债显著破位可适度跟进，当前债市顺风的大环境仍在，无明确利空落地但市场利空敏感度提升，季节性利率上行压力仍存，操作上仍建议维持中性稳健仓位，等待确定性交易窗口。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险