本周债市回顾：利率震荡走弱，收益率曲线略陡
　　本周（8/24-8/28）债市收益率震荡走弱，收益率曲线略有走陡，主要受资金面波动、止盈压力延续、股债跷跷板等因素影响。截至8/28，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+1.60BP、+1.10BP、+1.04BP收于2.15%、1.69%、1.21%，30Y-10Y、10Y1Y期限利差分别较上周变化+0.50BP、+0.06BP收于45.31BP、48.17BP。
　　下周债市展望：关注跨月资金面变化以及财政加速发债情况
　　基本面来看，生产指标多数下行、房地产表现分化、物价板块多数上行。本周生产指标各项数据下行为主；需求端多数走弱，地产数据表现分化；物价指数本周多数上涨，主要是食品价格回升明显。
　　供给方面，8/24-8/30利率债发行规模小幅回落，本周发行国债3200.7亿元、发行地方债3376.8亿元，同业存单7166亿元，整体较上周-161.34亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-760.5亿元、+280.99亿元、+318.2亿元；2026年按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到67.8%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为74.5%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为66.9%、73.3%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为73.2%、80.6%）。
　　资金面来看，8/24-8/28央行通过7D及隔夜逆回购净投放13265亿元、MLF缩量净投放1000亿元。本周资金面在临近跨月有所波动，资金利率先上后下，流动性压力缓解，DR001/DR007分别较上周变动-10BP、-5BP至1.34%、1.39%。同业存单方面，3M、1Y商行存单分别变动+0.5BP、+1BP至1.44%、1.49%，1Y-3M、6M-3M存单期限利差分别变动+0.5BP、+0.25BP至4.5BP、2.25BP。对于后续，本周后半周资金压力明显缓解，预计下周跨月之后资金面扰动将逐步消退，流动性环境整体回归平稳。后续关注重点将聚焦于央行操作节奏：一方面，跨月后隔夜逆回购工具是否有序退出或继续短期调节，另一方面，在政府债券供给提速的背景下，央行可能配合加大流动性投放，以维护资金面平稳运行。
　　债市策略：技术性纠偏，十债或震荡偏上运行
　　下周主要关注点：其一，预计跨月后资金面回归均衡，整体对债市调整约束有限。本周初受跨月叠加MLF缩量续作影响，市场流动性阶段性收紧，DR007一度上行至1.45%，对债市形成短期扰动。但后半周央行加大7天以及隔夜逆回购投放力度，精准对冲流动性缺口，截至8/28 DR007已回落至1.39%，跨月资金压力已有缓释。因此展望下周，核心观察逆回购跨月后表现，若隔夜逆回购有序退出可能对资金价格走势会有短期扰动，目前来看资金利率大概率持续围绕政策利率中枢平稳运行，跨月扰动有限。下月关注后续政府债加速发行、财政缴款带来的阶段性边际扰动，以及央行维稳流动性的对冲操作。
　　其二，重点关注8月PMI数据表现，若触底反弹甚至回归荣枯线上或对债市形成短期压力。7月制造业PMI回落至49.2%在收缩区间，内需修复偏慢仍是当前基本面主要特征，也是债市整体顺风环境的核心支撑。下周将公布8月制造业PMI数据，关注指数触底反弹修复重返荣枯线的可能。若PMI实现明显修复，可能验证财政资金落地、企业生产活动边际改善，叠加前期债市利多因素已充分兑现，数据公布后或短期推升十债收益率，带来阶段性扰动。
　　其三，财政提速叠加债市供给扩容，短期或有扰动。本周国新办财政发布会明确要求加快地方债券发行节奏、推动项目开工落地、形成实物工作量，叠加8月专项债发行已有明显加快，后续政府债发行节奏或继续提速。因此，短期来看，集中发债与财政缴款可能对债市形成阶段性扰动，但中期来看，市场关注点仍在于财政资金能否有效形成实物工作量，对实体经济需求形成修复支撑。
　　其四，机构行为多空交织格局延续，叠加保险监管新规颁布，长久期与配置节奏再平衡。上周十债收益率快速下破1.7%后赔率收敛，券商（本周-1133亿元）、公募（本周-347亿元）等交易盘集中止盈行为仍在演绎；但保险（+763亿元）、银行（+238亿元）等配置盘仍在延续承接，多空力量博弈下利率呈现震荡纠偏态势。此外，保险监管方面，2026年8月20-21日，金管局发布《保险公司资产负债管理办法》及配套落地实施通知，自2027年1月1日起施行、设三年过渡期。相较征求意见稿，核心变化在于以“利率风险对冲率（50%-150%）”替换“有效久期缺口（±5年）”作为人身险核心监管指标，有效久期缺口降为监测指标。正式稿同时要求净/综合投资收益覆盖率保持双100%硬约束，并允许暂不达标的保险公司设置三年过渡期，且利率衍生品对冲效果可合规计入考核。因此对于险资来讲，或将改变此前合规硬性要求下刚性拉久期买超长债的模式，可通过衍生品等多元工具综合调节久期，整体长端利率债刚性配置需求或边际走弱。但由于新规2027年才落地且配套三年过渡期，市场此前的险资超长端刚需回落预期有所降温。从实际交易数据来看，8月21日新规发布后一周险资对20-30Y超长端净增持由343亿元回升至483亿元，