本周债市回顾：收益率小幅回落，曲线走平
　　8/31-9/4债市收益率回落，主要受跨月后资金面转松、市场对结构性降息预期升温等因素影响，30Y、10Y、1Y国债收益率收于2.13%、1.68%、1.23%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差收于45.31BP、44.67BP。
　　下周债市展望：跨月后资金面转松
　　基本面来看，本周生产端表现多数回升，各指标环比回升0.3-3.6个百分点；需求端表现多数回落，地产指标同比表现分化；物价板块表现全面回升，原油价格同比增幅回升至40%以上。
　　供给方面，8/31-9/6利率债（国债、地方债、同业存单）发行规模较上周变化22.5亿元、-1816.54亿元、-3660.7亿元；地方债整体发行进度为69.9%（2021-2025年同期平均为77.2%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为68.9%、75.5%（2021-2025年同期平均分别为76.1%、82.3%）。
　　资金面来看，跨月后央行已停止7天期逆回购新增投放，9月2日起隔夜逆回购亦同步暂停，但资金面仍维持均衡，预计短期流动性环境整体平稳。关注两方面边际变化：一是本周政策性金融工具降息预期升温，若后续落地，有望进一步改善流动性预期；二是政府债供给节奏，当前尚未明显提速，若后续供给压力上升，需关注央行通过买断式逆回购等工具对冲。
　　债市策略：关注季节性扰动，等待确定性交易窗口
　　后续关注四方面变化：1）资金面：跨月后维持均衡偏松。后续需关注政策性降息预期落地情况，以及若政府债供给提速，央行通过买断式逆回购等工具平滑流动性的操作节奏。2）基本面：外需韧性有望延续。虽全球补库边际退坡或致单月出口数据小幅波动，但结合短期扰动消退后的出货回补动能及高频数据印证，预计出口仍处较高景气区间。3）机构行为：多空博弈延续，配置盘承接力偏强。尽管大行与部分交易盘有减持止盈动作，但险资及中小行的承接意愿依旧坚挺。后续需继续跟进险资配置持续性与机构久期调整节奏。4）季节性扰动：调整风险可控。9月虽为债市传统偏弱窗口（面临政府债放量、季末考核等压力），但在基本面温和、央行维稳流动性及险资刚需等多重托底支撑下，收益率大幅单边调整的风险可控。建议在震荡纠偏中捕捉多空边际变化。利率策略：维持中性稳健仓位，等待确定性窗口。基本面顺风环境仍在，外需有望延续韧性，但财政发力下专项债等发行或将加速，关注供给压力回升情况、结构性降息预期发酵以及央行灵活对冲操作。市场机构多空博弈持续下，交易盘内部操作分化、险资等配置盘承接的行为分化持续扰动短期行情，重点跟踪配置盘增量资金入场及行情向配置驱动切换的可能。此外，9月为债市传统季节性偏弱窗口，利率存在阶段性上行压力，但今年基本面、流动性及险资配置仍有支撑，行情大概率震荡分化、大幅调整仍待要素观察。
　　风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。