我们认为，尽管Carvykti销售可能面临定价端的短期压力，但随着长期生存获益、疾病治愈潜力和尽早使用Carvykti的重要性进一步夯实，我们对产品市场前景充满信心，而当前公司股价仍远未反映其合理估值。维持买入。
　　Carvykti长期随访数据再次验证多发性骨髓瘤（MM）早期复发治疗核心地位：在IMS大会上，研究者公布了Carvykti临床研究5年随访结果：CARTITUDE-2研究队列A（既往接受1-3线疗法的患者）中，5年PFS率和OS率分别达到54%、超过2/3。而在CARTITUDE-1研究（既往接受3线及以上疗法的患者）中，5年PFS率和OS率分别达到1/3和50%左右。此外，真实世界研究结果显示，既往接受1-3线疗法的患者6个月和12个月分别取得98%/90%的PFS率，与临床研究结果一致。研究者表示，随着MM患者的治疗需求从缓解转向停药和治愈，以Carvykti为代表的CAR-T疗法是重要解决方案。
　　NCCN指南近期更新，支持尽早使用Carvykti的重要性：主要更新包括：1）骨髓瘤患者在首次复发时就应转诊到细胞治疗中心；2）当BCMACART和双抗都适用时，可优先考虑CAR-T，主因CAR-T耐药后使用双抗仍然有效，而已有研究提示，前线使用BCMA靶向双抗可能降低后续CAR-T疗效，影响患者获得长期缓解的机会；3）如果计划用CAR-T，应尽量减少前线BCMA靶向治疗暴露。诸多迹象显示，美国临床医学界对Carvykti在MM上的疾病治愈潜力及尽早使用Carvykti的认可程度正逐步提升。
　　下调Carvykti销售预测及目标价：我们认为，随着Carvykti门诊治疗场景增加（在整体治疗中约占60%），净价折扣（gross-to-net）将显著扩大，并将在产品销售净额中逐步体现。我们下调2026年Carvykti销售预测7%至25.7亿美元，其中3Q季度环比或略有承压，但随着美国以外地区商业化版图扩大，4Q有望恢复逐季增长态势；同时下调峰值销售预测3%至60亿美元。基于DCF估值模型，得到最新目标价56.0美元（此前58.4美元），继续看好Carvykti优异的长期生存获益可撬动的市场空间，当前股价仍显著低估，最新12个月目标价对应潜在涨幅197.6%，维持买入。