预期2Q26内AI新业务与传统广告业务的发展分化仍大。我们预期公司2Q26 AI新业务仍保持高增，唯按年增长略低于1Q26，同时传统广告仍然在期内受压。我们预计百度2Q26 AI云基础设施收入按年增长~60%（环比11%），主要受GPU云及千帆MaaS订购收入增长支撑，AI新业务2Q26收入按年增长32%至130亿元（人民币，下同）。另外，我们预期在行业竞争及近期宏观环境下，传统广告业务2Q26收入仍将同比下跌27%（环比+1%）至103亿元。
　　 2Q26盈利仍有较大同比减少，下调全年盈利预测9.1%。整体而言，我们预期百度总2Q26收入同比下跌2.5%，EBIT同比减少6%至30.8亿元。期内因人民币相对美元的升值，我们预期百度仍将录得外汇损失，同时预期其它投资出售利润较少，我们预计公司2Q26净利润同比下跌58%至30.5亿元，Non-GAAP净利润则为37亿元（同比降22.7%）。综上，我们下调2026/27年Non-GAAP净利润9.1%/8.8%。
　　目标价小幅下调至170.1美元。我们维持以2026年3倍市销率作为AI业务的估值标准，传统广告业务以1倍市销率估值，昆仑芯约58%的持股以20倍2026年市销率估值，加上公司的净现金及短期投资，我们以分部估值法，略微下调目标价至170.1美元/166.7港元，维持买入。由于我们的估值偏向以市销率为主，所以对盈利预测下调的敏感度较低。
　　启动双重主要上市的转换，有望加快进入港股通。自我们上次更新后，百度股价反弹约15%，我们认为是市场重新审视昆仑芯分拆上市的价值，以及互联网板块重新获得资金流入所致。我们认为在百度8月中公布业绩前，市场仍需要一定时间消化对百度传统广告偏弱的预期，以及观察AI应用收入能否有加速收入的可能。我们留意到目前另一利好因素是公司宣布向港交所申请转换为双重主要上市地位，预计转换可以在今年内完成，获得双重主要上市地位后，预期百度港股将被纳入至港股通，并对公司流通性及估值有改善作用。