26Q1业绩预览。我们预计26Q1百度Core总收入251亿元,YoY-1%，QoQ-4%，26Q1百度Core nonGAAP运营利润35.25亿元，YoY-28%，QoQ+24%。预计26Q1百度Core nonGAAP净利润44.69亿元，同降43%，环增1%。
　　广告短期仍有压力，AICloud Infra受GPU云需求带动增长强劲，新兴业务占收入比例持续提升。预计26Q1百度core广告收入128亿元，同降20%，因今年春节相对往年更晚，Q1有更多春节假期带来的投放淡季影响，AI赋能的数字人和Agent等类型的广告业务体量较小但保持较好的增势，我们预计广告业务在后续几个季度环比或有望企稳，据此我们预计26年全年广告收入同比下滑19%，下半年的下滑趋势有望收窄。AICloud infra预计保持强劲增势，预计26Q1同比增长41%达到70.5亿元，企业用户对GPU云的需求持续好于预期，应带动公司AICloud Infra部分收入保持强劲增长。我们预计26年全年AICloud Infra收入保持34%同比增长达到266亿元，后续如果需求持续上升，云业绩仍有超预期的空间。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-27百度集团收入达1244/1297亿元，同比变动-4%、4%。预计2026-27年经调整归母净利润分别为161/163亿元，同比变动-15%、+1%。按SOTP估值对应美股合理价值174美元/ADS（按港币美元汇率合170港元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：营销增长不达预期，竞争加剧，AI政策环境变化等风险。