我们更新了百度财务预测，预计2025年百度核心收入/运营利润分别同比+2%/-20%，其中受到搜索广告收入下降影响较大，部分被AI云（预计同比增30%）及新业务表现抵消，利润影响或大于收入影响。基于SOTP估值，按百度云2025年3倍市销率，搜索广告业务8倍市盈率，维持目标价99美元/96港元（9888 HK/买入），广告对公司收入贡献已降至60%左右，云及自动驾驶站位仍领先，并有机会扭转公司估值逻辑，建议关注云收入增长的持续性及Robotaxi全球化推广进程，维持买入。.
　　2025年搜索广告增速受AI影响仍承压。2025年1季度，百度搜索广告收入同比下降6%，主要受到AI生成式搜索结果占比的持续提升。4月AI搜索内容占比已达35%，对比1月仅为22%，公司预计将很快超过50%，短期持续影响传统搜索广告位曝光及点击量及广告收入。我们预计2-3季度搜索广告收入同比下降11%/12%，4季度下降幅度或有缓和，但仍有不确定性。预计2025年全年广告收入同比下降9%，至660亿元。未来在不影响用户体验的情况下，百度将持续探索AI搜索结果展现形式，包括多媒体视频区、文字总结区及信息流展现区，同时通过新形态的变现方式以提升收入。1季度，AI智能体收入占核心广告收入9%，付费广告主达3万，预计未来几个季度也将持续看到智能体形式的收入贡献提升。
　　利润端亦或受广告不确定影响有所下降。一直以来广告业务运营利润率高于其他业务。广告收入的负面影响加大模型投入、AI搜索带来的额外算力成本及结构性利润压力，我们预计2季度百度核心业务营运利润率或降至14.8%（原约18%），2025年营运利润率或较前预测降1.4ppts至17.8%。