中短期营收和利润率水平能见度上升：FY2Q27收入962亿美元，超过指引上限约928亿美元以及我们/市场的预期。Non-GAAP毛利率75%，符合指引中位数，总体Non-GAAPEPS为2.22美元，超过我们预期。管理层指引FY3Q27收入1080（+/- 2%）亿美元，Non-GAAP毛利率74.0% （+/-50bps）。管理层罕见地给出超过单季范围的业绩指引，预计在受供应链制约的条件下FY28收入同比增长70%，并表示若不受供应制约，增速或超100%。管理层指引FY4Q27毛利率或在71%-72%之间筑底，并于FY1Q28开始反弹，FY28预计在72%-73%之间。我们认为公司指引的FY28增速超过之前市场预期，既有出货量高于预期的因素，也反映了供应链普遍价格上涨和价格传导因素。英伟达成功将部分供应链压力传导到下游，但Rubin周期毛利率中枢较之前Blackwell周期有所下降或难以避免。
　　基础设施“持久（Durability）”且“高度可调配性（Fungibility）”，单GWVera Rubin价值量提至~400亿美元：管理层指Vera Rubin 8月开始交付，并预计收入或占FY3Q27数据中心收入~20%。价值量看，单GW收入从Hopper的~180亿美元，提升到Blackwell的~250亿美元，并进一步升至Vera Rubin的~400亿美元，管理层再次强调，GPU产品及数据中心解决方案具有持久性和高度可调配性，这种特性使其成为具备生产效率和融资属性的计算基础设施。FY2Q27网络收入环比+18%，与总体数据中心收入环比增速持平。按客户比例分，FY1Q27Hyperscale云厂商和ACIE收入分别达487/403亿美元，ACIE环比+25%，占比上升显示公司收入进一步多样化。
　　上调目标价到325美元:我们预测FY3Q27营收1100亿美元，Non-GAAP毛利率74.1%，EPS 2.51美元。考虑到FY28收入能见度升高，我们上调FY27/28/29年营收到4026/7012/9850亿美元（前值3849/5183/6460亿美元），同比分别+86.4%/74.2%/40.5%。我们预测Non-GAAP毛利率分别为73.8%/72.5%/73.5% （前值75.0%/75.3%/75.6% ），上调EPS到9.12/15.89/23.04美元（8.87/12.06/15.14美元）。上调目标价到325美元，对应26倍FY27/28平均市盈率，我们认为现价对应不到15倍FY28市盈率，具备吸引力，重申买入