1Q26 Carvykti放量势头不改，亏损显著收窄：1Q26 Carvykti销售额同/环比增长62%/8%至5.97亿元（美元，下同），其中美国延续强劲增长势头（同/环比+36%/+3%），高增长主要得益于：1）前线治疗市场份额快速提升，1Q26接受治疗的美国患者中，2-3L占41%，相比1Q25的29%由显著提升；2）生产效率优化，1Q26生产成功率达到99%，中位生产周期缩短至29天；3）治疗中心网络扩大至148家，已覆盖全美1/3的社区医院。美国以外地区销售额同比大增222%至1.64亿元，得益于欧洲、澳大利亚等地的商业化启动，美国以外治疗中心数量达到170家。1Q26产品毛利率环比下降16ppts至41%，主因比利时和美国新产能落地和爬坡产生的折旧及一次性费用。剔除折摊、股权支付等非现金项目后，经调净亏损同比大幅缩窄至1,050万元。管理层维持2026年经调利润转正的指引，预计2Q26起Carvykti销售逐季提升、毛利率将回升至50%以上，而随着III期研究数据逐步成熟，研发费用短期内将显著下降。
　　下一代细胞疗法产品矩阵快速成型，催化剂丰富：公司计划于2026年提交1-2项美国IND申请，14项临床早期细胞疗法管线涵盖自体、异体、in vivo等多种技术路径。其中，首款in vivo CAR-T候选药物LB2501（CD19 x CD20）的I期IIT研究的初步数据有望于年中的学术大会上公布，值得重点关注。公司还有靶向GPRC5D和BCMA的in vivo CAR-T项目，血液瘤和自免领域产品矩阵有望进一步夯实。此外，Carvykti的两项一线III期研究正在患者随访中，其中CARTITUDE-5有望于2026-27年读出初步数据。
　　维持目标价：我们基于1Q26业绩下调2026-28年净利润预测，但看好Carvykti现有产能爬坡及下一代细胞疗法开发对盈利能力的长期提升潜力、上调长期利润率预测。截至5月12日收盘，公司股价已从3月底的低点反弹68%，反映市场正逐步走出对Carvykti竞争格局过度担忧的悲观情绪，后续Carvykti继续兑现销售高增长、新管线磅数据读出有望催化估值进一步修复。我们维持买入评级及60.4美元的目标价。