与META达成6GW基建协议：AMD宣布与META达成6GW数据中心基础设施的开发协议，其中META承诺第一个GW的开发，并从2H26开始陆续交付。第一个GW采取Helios机柜部署模式，加速芯片将基于AMDInstinct MI450 GPU，AMD发挥其Chiplet技术优势做小范围定制化设计，而CPU则采取AMD第六代EPYC架构Venice芯片。视项目推进情况，AMD向META发行对应1.6亿股（约占10%股本）的窝轮。我们认为该项目与之前OpenAI项目相似，预测第一个GW对应150-210亿美元收入。
　　项目落地与“股权加项目”模式或成为焦点：正如我们之前报告提到的，AMDMI400系列产品之前客户集中在OpenAI，且AMD尚未向市场证明其部署Helios机柜解决方案的落地能力。我们认为，拓展客户到META无疑从一个方面证明AMD解决方案的市场竞争力。我们关注AMD部署与OpenAI和META总共12GW的落地进度和供应链供应情况。我们同时提醒投资者关注类似股权加项目的模式对股东长期收益的影响。公司称META从公司MI300/350系列产品开始为长期合作伙伴，我们关注AMD进一步获客能力。管理层称META项目或帮助公司实现收入和Non-GAAPEPS增长，我们认为GAAP和Non-GAAPEPS差距或在之后进一步扩大（而英伟达近期财务处理变化则使二者差距变小）。我们同时关注在CSP总体基建现金流压力增大背景下，META等客户筹集现金的能力。
　　维持买入评级，维持目标价：我们微调1Q26E收入/Non-GAAP毛利率/EPS预测至98.1亿美元/55.1%/1.26美元（前值98.4亿美元/55.3%/1.31美元）。综合考虑META新订单和成本变化的影响，我们调整公司2026-28E收入至468.6/661.6/806.2亿美元（前值467.3/646.3/793.0亿美元），调整Non-GAAPEPS至6.65/10.31/12.71美元（前值6.57/9.62/11.89美元）。考虑到市场对于行业龙头公司的估值乘数近期有所下降，我们维持目标价275美元，对应32倍（前值34倍）2026E/27E平均市盈率。