业绩摘要：2025Q3公司营收92.5亿美元，同比增加35.6%，略高于彭博一致预期87.4亿美元。毛利率为51.7%，同比增长1.6个百分点；经营利润12.7亿美元，同比增长75.4%，营业利润率13.7%；GAAP净利润12.4亿美元，Non-GAAP净利润19.7亿美元，同比增长30.7%。Non-GAAP摊薄EPS达1.2美元，略高于彭博一致预期的1.17美元。25Q4收入指引中值96亿美元（不含MI308收入），同比增加24.7%，基本符合彭博一致预期，毛利率指引52.0%，同比增长1.3个百分点。
　　AIGPU产品获更多客户下单，全年AIGPU销售额调整至70亿美元：本季度数据中心营收同比增长22.3%达43.4亿美元。新一代EPYC处理器量价齐升，客户包括微软、谷歌及阿里巴巴。本季度新增OpenAI、甲骨文、IBM等厂商以及美国能源部和阿联酋等主权AI订单。明年将推出首款机架型产品Helios，搭载MI400芯片。公司和OpenAI的合作将从26H2推出MI450芯片开始，未来有望产生超1000亿美元的收入，我们认为合作有望提升公司软件对数据中心的适配程度，对未来公司在AIGPU市场份额的增长有积极作用。预计2025/2026财年公司AIGPU销售额有望同比增长40.7%/113.2%达70/151亿美元。
　　客户端产品市场份额持续增长，Ryzen系列渠道及终端销量均破纪录：本季度客户端业务收入同比增长46.2%达27.5亿美元。截止2025Q2，公司台式机/笔记本营收市占率分别为39.3%/21.5%，环比+4.9/-0.7个百分点。Ryzen 9000系列需求旺盛，渠道及终端销量均破纪录，展望2025全年，预计公司客户端营收有望同比增长43.4%达101亿美元。
　　游戏收入超预期，Q4嵌入式业务收入有望回暖：Q3游戏业务同比增长181.0%达13.0亿美元，主要系和索尼、Xbox合作后Radeon 9000系列游戏显卡产品需求强劲。嵌入式业务营收同比下滑7.6%达8.6亿美元，但四季度受益于终端市场需求改善，收入有望实现环比两位数增长。
　　目标价300.00美元，买入评级：在今明两年云厂商AI资本开支仍在上调的背景下，公司下一代数据中心产品未来两年订单有望获得强劲增长。公司与OpenAI签订的6GW协定将从26H2开始逐步兑现，明年将提供全新的机架型解决方案。客户端产品持续提升份额，游戏及嵌入式业务回暖。预计2025-2027年公司收入CAGR为52.4%，Non-GAAP净利润CAGR为75.2%。采用DCF估值法，得到目标价300.00美元，对应2026年PE为42.6倍，对比当前股价有17.04%的上升空间，买入评级。
　　风险因素：AI加速芯片销量或技术迭代不及预期；PC份额增长不及预期；游戏及嵌入式业务恢复不及预期，关税不利影响。