OpenAI项目或为Instinct系列GPU成为行业主流方案之一奠定基础：超微半导体（AMD）近期宣布，向OpenAI提供基于MI450系列芯片/Helios机柜方案的AI算力产品，共建6GW数据中心。我们认为，此次合作或从2H26起显著提升AMD收入和利润水平。更重要的是，此次协议或意味着之前市场关注的MI400/450系列芯片的市场和技术前景取得重大进展。据AMD和OpenAI管理层表述，二者或在之前使用AMD的系统对已推理为主的大模型应用方面进行长期合作。我们认为，本次合作或意味着AMD的人工智能生态一系列方案或已获行业领先客户的认可，其中主要包括Instinct系列GPU、ROCm开源软件系统（我们认为尤为重要）、UALink通信系统/Vulcano NIC通信芯片以及Helios机柜部署，为AMD系统成为行业主流算力部署方案之一奠定了基础。
　　共建6GW数据中心，管理层称未来五年或带来超1,000亿美元收入：我们估算，第一个GW的数据中心或需要50万-60万片MI450系列GPU芯片，使用台积电（TSMUS/买入）2nm工艺制程，每机柜72个GPU方案。按每块GPU对应系统平均单价3-3.5万美元计算，第一个GW或带来150-210亿美元的收入，并主要在2027年之前完成。考虑到台积电之后或推出更加节能的1.6纳米（2H26）和1.4纳米（2028年前后）工艺及AMD拟在2027年之后或推出MI500系列产品，我们认为，若项目顺利进行，今后每GW的部署为AMD带来的收入或显著高于首个GW的收入。此外，据项目进展（每GW项目完成）和AMD股价水平，AMD或在2030年10月前向OpenAI以0.01美元发行公司不超过1.6亿股（约占10%股本）的窝轮/认股权。AMD管理层认为，这或激励双方团队推进项目进展。
　　维持买入，上调目标价到248美元。我们相应上调AMD 2026/27年收入预测到422/558亿美元（前值388/439亿美元），上调Non-GAAPEPS到6.16/8.76美元（前值5.60/6.51美元）。上调目标价到248美元（前值196美元），对应40/28倍2026/2027年市盈率。风险提示：1）发行窝轮或进一步改变GAAPEPS，OpenAI或在行权后出售股票以获得购买AMD芯片的现金；2）项目进展不及预期；3）AI终端需求不及预期，竞争加剧。