业绩简评
　　2025年8月6日，公司发布25Q2业绩。公司25Q2实现营收76.85亿美元，同比+32%，GAAP会计准则下毛利率为40%，同比-9 pcts，净利润为8.72亿美元，同比+229%；Non-GAAP会计准则下毛利率为43%，同比-10pcts，净利润为7.81亿美元，同比-31%。公司净利润下滑主要是MI308限售导致的库存减值损失，目前公司申请的MI308出口许可正在接受美国政府审核。
　　公司指引在不考虑MI308销售情况下，25Q3营收为87±3亿美元，Non-GAAP毛利率为54%。
　　经营分析
　　公司数据中心业务持续增长，25Q2实现营收32亿美元，同比+14%，主要驱动力来自数据中心CPU份额提升。AI方面，公司MI350系列已经发布，预计下半年迎来快速放量。公司有望在2026年发布下一代AI芯片MI400系列产品，并推出整机柜方案。在软件生态方面，公司已经发布第七代ROCm，相比之前一代ROCm在训练和推理端都能实现3倍的性能。公司预计未来有望实现年化百亿美元级别的AI收入。
　　公司PCCPU（客户端业务）、游戏业务25Q2合计营收36亿美元，同比+69%，主要驱动力来自新一代PCCPU与PCGPU的放量。公司已经宣布与微软达成了Xbox定制芯片项目的合作协议。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司新一代MI350系列产品已经推出，下半年有望加速放量。公司明年有望推出MI400系列产品，产品竞争力持续提升，有望实现更多客户导入，以及份额的边际增长。目前下游云厂商CAPEX持续投入，云业务的高增速也有望保障未来较高投入CAPEX的能力，同时token数量的爆式增长也将继续带动CAPEX需求，我们认为公司有望充分受益。26年MI400系列有望具备较强竞争力，公司在26年AI收入有望实现加速增长。我们预计公司25~27年GAAP利润分别为26.71、43.49、52.06亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI芯片导入客户不及预期；AI芯片产能不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；商誉减值风险；存货减值风险。