从24年3月起AMD股价一直表现较疲软，主要鉴于当时英伟达在GTC发布Blackwell GPU系列主打高算力和高性价比，而后AMD最新GPUMI325仅对标H200，落后于英伟达一代，加上AMD在24Q4财报里并未给出GPU营收指引惹市场担忧。但近期我们看到AMD或将迎来拐点。在GPU方面，我们看好AMD全新CDNA 4架构MI355X或能迎头而上，直接对标英伟达在今年GTC刚发布的B300，并已获得甲骨文订单，有望回到MI300时代的高估值（23H2最高9.0x Forward PS）。针对英伟达出口版H20，AMD也不甘落后，MI308在中国需求攀升。CPU方面，AMDAIPC产品矩阵完善，且桌面PC和服务器市场销量持续增长，无惧英特尔制程追赶。
　　MI355 GPU客户进展如火如荼，规格参数直接对标英伟达B300
　　AMD将MI355量产提前到本年中，此前宣布为25H2。我们认为AMD或将在1Q里补充GPU营收指引，并在Computex发布更多MI350细节。从规格来看，MI355X基于台积电N3制程（领先B300的4NP）；提供2.3/4.6PFLOPSFP16/FP8算力，并支持FP6/FP4精度，与B300看齐；配备12层288 GBHBM3E与B300相同。AMD目前尚未公布其互联传输速度。甲骨文在3/10财报中已宣布订购MI355X，首批约为3万颗，其他潜在客户或也包括微软、Meta等。最近CEO苏姿丰访京，我们估计英伟达在上半年出货H20，因此AMD或也采取相似策略。据台湾经济日报，出口版MI308在中国市场需求攀升，此前TomsHardware报道MI309不符合美国出口要求，我们认为MI308或参照MI300采用192GBHBM3，但其他算力配置应仅在限制范围内。
　　无惧英特尔的制程追赶，个人和服务器CPU市占率均持续攀升
　　此前市场认为Intel代工外包台积电与AMD制程拉齐，AMD或面临更激烈竞争，但2月数据显示，AMD桌面PC市占率呈现出增长趋势。据Wccftech，AMD在2月美国亚马逊CPU出货量占比高达84.2%，而Intel仅为15.8%。据Mercury Research，24Q4 AMD服务器在x86 CPU的市占率为25.1%，对比23Q4/24Q3的23.1%/ 24.2%不降反升，但需注意ARM架构来势凶猛。软银在3/19宣布以65亿美元收购ARM架构初创公司Ampere，叠加头部云厂商均自研ARMCPU，或给x86整体带来压力。
　　上调25EPS至8.4x，对应目标价上调至165美元，重申“买入”
　　我们看好MI355或能以硬件配置直接对标英伟达B300弯道超车，加上CPU市占率或能在激烈竞争中站稳脚跟，因此我们认为应近似MI300推出时估值，维持25/26/27ENon-GAAP归母净利润78/100/120亿美元，重申“买入”，25EPS从7.1x上调至8.4x，对应目标价从139上调至165美元。
　　风险提示：技术落地缓慢、中美贸易摩擦、需求不及预期等。