收入指引均超预期，GB300占超三分之二Blackwell收入：FY3Q26营收/Non-GAAP（下同）EPS分别为570亿/1.30美元，均超市场及我们预期，毛利率73.6%符合预期。数据中心收入中，计算/网络分别为430.3/81.9亿美元。网络收入按年增162%，管理层称公司网络业务为全球最大AI网络系统。管理层称Hopper系列收入为20亿美元左右，H20则为5,000万美元。我们测算Blackwell及相关网络产品在数据中心总收入占比或超95%。管理层称产品主力已顺利过渡到GB300机柜解决方案上，出货量占超Blackwell总出货量的三分之二。管理层指引FY4Q26收入650亿美元（+/-2%），远超过市场/我们预期。管理层指引FY4Q26毛利率75%（+/- 50bps），与年初指引一致。
　　重申CY25/26 Blackwell/Rubin或贡献5,000亿美元收入，毛利率或继续保持在75%左右：管理层重申GTC对于今明两年Blackwell/Rubin合计5,000亿美元的收入指引，并称或存在进一步上行的可能性。我们认为，来自主权AI等需求或进一步推升需求。管理层认为虽然存在供应链涨价等问题，但会继续努力保持FY27毛利率在75%的水平。管理层未更新Rubin的进度，我们维持Rubin在2H26上市的预测，并认为上市初期毛利率或短暂下跌，但FY27全年毛利率或回到75%左右。我们认为，短期指引超预期固然对股价有正面作用，但投资者主要关注点依然在CY26及之后的需求可持续性以及供应链可否满足需求上。我们对此持积极态度，并看好人工智能2026年的投资前景。
　　上调FY26/27/28盈利预期：考虑到FY4Q26超过我们预期，我们上调FY26/27/28收入预测到2,138/3,044/3,554亿美元（前值2,070/2,950/3,271亿美元）。考虑到管理层对于供应链保障的积极表述，和对FY27毛利率75%的指引，上调FY26/27/28 Non-GAAP毛利率预测到71.4%/75.0%/75.1%（前值71.1%/74.6%/75.0% ），相应上调FY26/27/28 EPS预测到4.64/7.01/8.15美元（前值4.44/6.85/7.52美元），维持之前35倍FY27市盈率估值不变，上调目标价到245美元，维持买入评级。